1Q23 业绩符合我们预期

白云山公布2023 年一季度业绩：营业收入216.3 亿元，同比增长5.31%；归母净利润19.1 亿元，同比增长5.70%，对应每股收益1.17 元；扣非归母净利润同比增长3.57%至人民币18.3 亿元，符合我们的预期。

发展趋势

2023 年一季度，公司收入和净利润环比改善。1Q23 营业收入环比增加35.3%，归母净利润环比增加287.8%。此外，公司毛利率为23.3%，同比下降0.3 个百分点。2022 年产品销售收入情况：根据公司公告，公司中成药销售收入过亿元的产品已超过10 个，主要包括滋肾育胎丸、消渴丸、小柴胡颗粒、华佗再造丸、保济系列等，我们认为公司中药品牌具备竞争力，未来有望进一步发力。此外，公司积极孵化刺柠吉系列、荔小吉系列产品等大健康产品。

销售费用率同比下降，管理费用率同比增加。2023 年一季度，公司销售费用率为8.6%，同比下降0.5 个百分点，管理费用率为2.9%，同比增加0.3个百分点，主要由于疫情影响及公司销售成本改善。研发费用率为用率为0.8%，同比下降0.4 个百分点。2023 年一季度，经营活动产生的现金流量净额为-28.39 亿元，VS2022 年一季度9.18 亿元，主要由于子公司广州王老吉大健康2023 年春节备货收款时间集中发生在2022 年底等原因。

积极试点职业经理人制度。自2021 年公司内部首个试点单位成功实施职业经理人制度以来，公司积极稳妥扩大职业经理人改革试点范围，截至2022年底已有5 家企业试行职业经理人改革。我们认为未来公司有望进一步优化管理结构，推动旗下子公司高质量发展。

盈利预测与估值

我们维持2023/2024 年EPS 预测2.69 元和2.96 元不变。当前A 股股价对应2023/2024 年13.1 倍/11.9 倍市盈率，H 股股价对应2023/2024 年8.4倍/7.4 倍市盈率。我们维持A 股跑赢行业评级和目标价39.89 元不变，对应2023/2024 年14.9 倍/13.5 倍市盈率，较当前股价有13.6%上升空间。

我们维持H 股跑赢行业评级和目标价30.40 港币不变，对应2023/2024 年9.5 倍/8.4 倍市盈率，较当前股价有13.4%上升空间。

风险

消费市场竞争激烈，大南药价格承压。