评论

医保招标政策的预期稳定是今年最大变量：我们认为，从去年9 月开始各地陆续进行的医疗器械招标到今年1 月完成的创新药国谈，整体政策趋于温和，招标规则越来越透明清晰。我们认为招标规则的稳定，使得企业与投资者预期逐步转向乐观，能够以一个更长期的视角进行投入，也会使得医药生态体系更加稳定，从而孵化出更多的投资机会。

医药产业链升级，逐步进入产品端的投资时期：在过去很长时间，由于医保政策的持续调整，以及出海逻辑受挫，医药产品端都是被市场忽视的板块。

但随着研发投入的逐步产出，国内医药产品端已经悄然升级，这也是我国医药产业链升级的必然结果。无论是从医疗设备还是创新药领域，我们都看到了越来越多的国际合作，以及国内的国产替代。同时医保政策在经历了过去一年的探索也日趋稳定，我们认为在经历了大幅调整后，后续产品端的投资机会值得关注；接下来的创新药国谈是一个很重要的观察窗口。

看好创新药、创新器械和高端医疗设备板块：我们认为未来几年将是国内医药企业国际化加速的一年，无论是创新药和创新器械的海外临床都处于提速的态势，国内创新药海外权益转让案例在新的一年有望大幅提升。虽然近期国内部分产品在海外审批受阻，我们依然认为中国创新的趋势还在提速，企业之间的BD 以及海外授权有望变多，高端医疗设备的海外销售也在提速。欧美市场相对于国内市场容量有更大空间，我们认为海外进展将会打开公司成长的天花板，这也应证了前面所说的投资逻辑往产品端走的趋势判断。

估值与建议

A股：迈瑞医疗、爱尔眼科、老百姓、康龙化成、百济神州、乐普医疗、科伦药业、华东医药、惠泰医疗、诺禾致源。

H股：药明生物、康方生物、石药集团、海吉亚医疗、翰森制药、国药控股、沛嘉医疗。

考虑4Q22 疫情影响，我们下调信达生物22 年盈利预测从-29.7 亿元至-30.1亿元，考虑生物类似药国采可能于2024 年或以后落地，我们上调23 年盈利预测从-26.9 亿元至-21.4 亿元，并首次引入24 年盈利预测-17.28 亿元，维持“跑赢行业”评级及目标价48.00 港币。

风险

产品研发失败，政策对于价格压制超预期，疫情反复。