行业近况

过去一月（11 月1 日到11 月30 日），医药板块指数上涨7.37%，上证指数上涨8.91%，深证成指上涨6.84%，创业板指上涨3.54%。从子板块来看，化学制药上涨6.06%，医疗器械上涨1.51%，医疗服务上涨5.46%，生物制品上涨8.38%，中药上涨14.72%，医药商业上涨13.92%。

评论

防疫政策转向，关注抗疫带来的投资机会。在防疫政策持续优化后，我们预计后续防疫需求会大幅提升。这里面投资机会较为确定的是药房板块，未来民众购买家用常备药的需求会大幅提升，这也会带来药房同店收入较为确定的提速。我们对比美国药房的数据，也发现目前药房的同店收入增速显著高于2019 年疫情前的同期水平，民众自我诊疗的比例大幅提升。此外新冠药物，疫苗，以及互联网医疗也有望受益。

医药产业链升级，逐步进入产品端的投资时期。在过去很长时间，由于医保政策的持续调整，以及出海逻辑受挫，医药产品端都是被市场忽视的板块。

但随着研发投入的逐步产出，国内医药产品端已经悄然升级，这也是我国医药产业链升级的必然结果。无论是从医疗设备还是创新药领域，我们都看到了越来越多的国际合作，以及国内的进口替代。同时医保政策在经历了过去今年的探索也日趋稳定，我们认为在经历了大幅调整后，后续产品端的投资机会值得关注。接下来的创新药国谈是一个很重要的观察窗口。

看好创新药、创新器械和高端医疗设备板块。我们预计未来几年将迎来国内医药企业国际化加速，无论是创新药和创新器械的海外临床都处于提速的态势，国内创新药海外权益转让案例在新的一年有望大幅提升。虽然近期国内部分产品在海外审批受阻，但我们依然认为中国创新的趋势还在提速，企业之间的BD以及海外授权还会变多，同时高端医疗设备的海外销售也在提速。

欧美市场相对于国内市场容量有更大空间，海外进展将会打开公司成长的天花板。这也印证了我们前面所说的投资逻辑往产品端走的趋势判断。

估值与建议

A股：迈瑞医疗、爱尔眼科、老百姓、康龙化成、爱博医疗、百济神州、乐普医疗、科伦药业、华东医药、惠泰医疗。H股：药明生物、康方生物、石药集团、海吉亚医疗、翰森制药、国药控股、京东健康。

考虑防疫措施优化带来的潜在业绩增厚及板块估值中枢上移，我们上调老百姓目标价26.3%至48.00 元，较当前股价有7.7%的上行空间。

风险

药品研发失败，政策对于价格压制超预期。