上周，上证指数跌1.7%，有色跌2.1%。国五条造成了市场对房地产调控的担忧骤升和预期紊乱，再加上4 月份IPO 开闸的传闻，房地产相关的周期股以及前期涨幅较大的军工股悉数下跌。有色品种中，除镁、锗板块实现正收益之外，普遍收低；贵研铂业、锡业股份由于前期涨幅较大，回调较多。

上周，基本金属继续下跌，但跌势放缓。下跌仍是源于美国经济数据向好导致的QE 退出预期升温，美元走牛，以及中、欧经济数据复苏较弱；但是，欧洲政局暂无意外变故以及美国就业数据远超预期带来风险偏好回升，则对金属价格形成支撑。

我们预计，近期风险偏好的恢复将略微缓和QE 预期升温、美元走牛对金属价格的重压，但总体上基本金属难有大的表现。未来的价格走向很大程度上取决于中国的政策面和基本面。鉴于我们对房地产调控的影响略正面的判断，我们认为，3 月份以后周期转强的可能性仍值得期待。

上周，贵金属微涨，黄金涨0.2%，收于1578.8 美元/盎司，白银涨1.4%。我们继续看淡金价中期走势。一是全球经济复苏的系统性风险正在降低，二是美国经济复苏，通胀压力不显，实际利率开始上行，三是QE 退出预期渐强，美元长期转牛，这些都削弱黄金的投资吸引力。

上周，稀土金属虽基本持平，但氧化物出现较大跌幅。由于需求仍不见明显改善，部分供应商为回笼资金急于出货使得价格出现普遍下跌。同时，由于稀土氧化物易于存储，上周稀土金属持平、氧化物普跌的格局说明供应商目前甩卖的基本上是存储较久的氧化物存货。我们认为，由于近期需求不见明显好转、部分供应商降价出货套现增多，尤其是氧化物价格下调压力较大，但是稀土价格继续全面下跌的可能性并不大。

上周，小金属总体持平，钨、碳酸锂小幅上涨。钨市方面，由于节后返场采购略有增加，再加上指导价提高，近期钨精矿报价将保持坚挺。碳酸锂价格自春节后开始出现上涨，一是源于返场采购增多，二是由于南美暴雨影响占全球50%产能的盐湖提锂巨头厂商的正常生产，卤水和锂辉石价格走高，供应商开始提价。不过，鉴于下游需求未见明显改善，需求增加很大程度上是季节性的，下游采购商对涨价较为抗拒。预计碳酸锂价格近期将至少保持坚挺，如下游需求进一步增加，锂价仍有上涨动力。

维持行业“领先大市-B”投资评级。1）我们仍然相对看好供需面较好的小金属，如镁、锂、锗，建议关注宜安科技、天齐锂业。2）3 月份以后，基本金属仍有望受益于周期复苏进一步转强，建议关注供需面较好的锡，如锡业股份，业绩弹性较大的铅锌，如中金岭南、驰宏锌锗等。

风险提示：1）全球经济复苏的步伐放缓，有色金属消费增长乏力，价格低迷；2）流动性紧缩导致的估值下降；3）市场避险情绪上升。