成本控制能力决定高端铝型材供应商业绩分化：铝型材是中国铝加工材的主要产品形式，而来自交运和电子电器领域的下游需求在未来几年增速较高。在设备、工艺、技术达到一流水平之后，铝型材公司间产品附加值差异会逐渐减小，成本控制能力就成为业绩分化的关键因素。相对于忠旺和麦达斯而言，利源铝业的成本控制能力和精细化管理积累了更多元化的优质客户，因此可以在更低费用率的前提下获得更好的盈利质量，并规避了单一客户的周期性订单波动，可以实现较高的业绩增速，因此具备更高的投资价值。

1-2月产量合计快速增长，需求复苏弱于预期抑制后续开工与进口。多金属产量1-2月合计多数增速超过10%，源于企业元月对需求复苏预期高企。然而3月份的传统旺季却出现旺季不旺，宏观经济复苏力度低于预期导致下游企业开工订单略显不足，进而影响了企业整体的开工率，铜下游子行业的开工率春节期间比往年低5%-10%。原本高企的库存、过于乐观后的金属供应及实际需求低于预期共同作用下，延后了企业的补库行为，加上负价差，令中国1、2月多金属进口数量均受到抑制，其中精铜1月进口同比下降27.51%具有代表性。中国需求减弱的负面因素是铜价2月份承压下跌的一个原因。

多重利空因素引发大宗商品急跌，利率跳升预期引发伦铜库存飙升。在中国的补库需求弱于预期、欧洲政局不稳和美国自动减支出及财政预算谈判不利的多重因素的催化下，美元走强，工业金属旋即大幅下跌。3月17日，塞浦路斯的援助协议出炉，对国内银行存款进行征税，市场恐慌情绪明显上升，进一步引发商品市场暴跌。值得一提的是，美国的经济复苏单从2、3月份的基本金属走势中很难得到验证，因对美国中长期利率有跳升预期，导致融资铜全面回归市场，LME铜库存显著高企，而逐步走高的库存无法反应美国的铜的真实需求有大幅增加。展望4月份，我们认为延后的中国补库会率先发挥正面支撑大宗商品价格的作用，而欧洲局势尽管还会有反复，但边际条件上也会通过德国的信用背书和欧央行的口头承诺得到小幅改善，加之我们预计的中性的美国数据和不会退出的QE政策以及预计将逐步达成协议的新一财年的国会预算法案，在这些因素共振的条件下，大宗商品市场有望止跌回升。特别是在风险事件密集的3月下旬至4月上旬，黄金会再次成为不错的避险资产。

投资建议：中期最看好铅锌锡，短期持续推荐利源铝业，关注风险厌恶上升对金价催化。工业金属：中期最看好铅锌，铅精矿和粗铅短缺支撑铅价，推荐驰宏锌锗，中金岭南，我们建议在回调到位后逐步增加配置。短期持续重点推荐利源铝业（买入，催化剂是Q1业绩预增50%、定增启动、产品订单超预期）。黄金：塞浦路斯协议引发的避险买盘顺利帮主金价突破1600美元的整数关口，上方关键阻力位为黄金分割下的1606美元。适逢美联储议息或对市场有重大影响，建议结合周四（3月21日）之前的房地产数据再做进一步判断，若地产数据低于预期，可考虑短期增配，否则可继续观望。中期来看，我们认为金价终将追随美联储资产负债表的扩张而上涨。相关个股选择上，依次推荐恒邦股份、山东黄金（买入）、辰州矿业。小金属：推荐再生金属龙头怡球资源、贵研铂业与格林美，三者受经济周期影响较弱、内生增长较好，特别是怡球资源估值也较低；推荐龙头公司中科三环和厦门钨业，随着近期股价的下跌，二者逐渐具有吸引力；推荐基本面持续改善的锡业股份与安泰科技。