多数公司业绩环比下滑明显，财务费用拖累成主因。我们对重点26 家上市公司三季报业绩进行回顾，加权平均业绩环比减速64.82%，显示出行业景气度进一步下滑。26 家重点上市公司中仅有4家业绩出现超预期，而多达12 家公司业绩低于预期。在超预期的公司中国铝业、吉恩镍业和焦作万方均属于一次性补贴或公允价值收益变动带来，不可持续；而辰州矿业则是因为勘探费用下滑带来财务费用下滑所致；而低于预期的公司中，铜陵有色、东阳光铝、驰宏锌锗、西部矿业、锡业股份均是因为财务费用过快的上升导致了业绩最终低于预期。由此我们可以发现，财务费用的变化成为影响有色上市公司业绩变化最重要的原因。造成这种现象的原因我们认为是在产品价格比较明确和上市公司生产经营比较确定的情况下，上市公司能够令市场意外的仅仅是在费用的确认，一次性的投资收入与支出确认或公允价值变动等非常规项目。

电解铝行业环比盈利显著改善，小金属行业景气度低迷更甚。我们回顾26家重点上市公司业绩，分行业来看，基本金属行业的利润增速环比出现改善，而电解铝行业三季度甚至出现了盈利明显的改善。原因在于行业面临巨额亏损情况下，各地方政府均纷纷对企业进行一次性补贴或调低电价，并不可持续。进一步来看，电解铝行业中，焦作万方新的热电机组将于2012 年12 月份达产，这将降低发电成本；而云铝股份文山氧化铝项目未来也将进一步放量，盈利或将持续改善。而小金属行业包括锡业股份，包钢稀土，中科三环等环比均出现明显下滑，源于行业中产品价格持续低迷，其中氧化镨钕价格环比下跌14.63%最具有代表性，产品价格的下跌更进一步影响到了企业的出货，如包钢稀土的停产保价就是明证。

行业四季度盈利预测显著下调，但环比较三季度均有明显改善。由于三季报后多数公司的盈利预测均低于我们之前预期，加之行业景气度持续低迷，以稀土为例，即使近两日稀土价格出现明显反弹，但依旧处于有价无市的阶段，贸易商整体库存水平依旧处于高位。在此情况下，我们显著下调4 季度对上市公司的盈利预测，其中包钢稀土下调幅度超过25%，中科三环和宁波韵升下调幅度接近15%，其余变化较大的还有锡业股份（-38.46%）、西部矿业（-33.33%）、中金岭南（-20%）、驰宏锌锗（-14.29%）、东阳光铝（-13.33%）、铜陵有色（-12.50%）、等。然而即使如此，调整过后上市公司对应的四季度单季的盈利预测较三季度出现显著改善，这是综合考虑了中国经济环比复苏，海外市场流动性持续释放下对行业产品价格将形成正向催化后所得的结果。

投资建议：市场调整接近尾声，预计11月伊始催化剂不断，持续看好板块趋势性配置机会：从基本面角度出发，全球流动性还将持续放松且欧债危机将由爆发高峰转而进入缓和状态，美联储10 月的表态也能消除多数人对QE3 信心不足的顾虑，由此我们判断商品市场调整接近尾声。并且，未来我们预计整个市场或将受到重大事件的影响而形成正向催化，包括美联储资产负债表规模的突然扩张，选举尘埃落定，美国经济数据恶化，美国财政悬崖爆发和美联储扩大资产购买规模等等。尽管目前QE3推出的经济基本面弱于QE2，但基于未来市场可能出现的催化剂，我们认为未来三个月以铜为代表的工业金属仍有表现机会，建议考虑铜陵有色、锡业股份、驰宏锌锗等弹性个股。小金属方面，风险释放后可配置优势资源的优质龙头（中科三环、厦门钨业）。