3Q12业绩环比小幅下滑，1－3Q同比减速或是全年低点。我们对重点25家上市公司三季报业绩进行预览，加权平均业绩减速在-52.5%，相比中报同比增速小幅下滑（中报为-45%）。分子行业来看，尽管9月份金属价格受QE推动有一定上扬，但7、8月份低迷价格拖累整体业绩表现，其中电解铝、铅锌、小金属等公司环比、同比下滑显著，电力和辅料成本的挤压使得部分电解铝企业出现持续亏损。（1）增速超过20%的有：利源铝业（40%）、格林美（30%）、中科三环（36%）、山东黄金（22%）；（2）净利润同比下降在-10%-50%以内的有：铜陵有色、云南铜业、江西铜业、新疆众和、东阳光铝、南山铝业、紫金矿业、包钢稀土、辰州矿业、金钼股份、安泰科技等；（4）净利润同比下降超过50%以上的有：焦作万方（预减90%）、中孚实业、中金岭南、西部矿业（预减50%以上）、锡业股份%（预减85%）、厦门钨业（预减50%）等；（5）出现单季亏损的有：中国铝业、吉恩镍业。

国内外下游需求持续低迷，拖累部分公司（稀土磁材等）三季度业绩低于市场预期，预计4Q同比有一定回升：受欧美经济下滑影响，稀土永磁材料（中科三环、宁波韵升等）三季度订单量价齐跌，环比减速在20%－30%，低于市场预期，全年盈利有下调风险。三季度在中国需求疲弱和高位库存压力下，国内铜、铝、铅、锌、镍、锡等分别出现17.3%、7.4%、7.7%、15.2%、30.6%、19.0%的同比下跌，拖累工业金属整体业绩下滑，同时超预期的成本上升和需求淡季影响销量，使得部分公司业绩低于市场预期。黄金表现相对较好，黄金价格环比上扬3.1%，同比下跌3.5%。稀土氧化谱钕、锑锭、钨精矿、钼精矿均价均有下滑，分别达48.7%、20.8%、12.2%、19.8%。接下来的四季度，受欧洲流动性改善以及美联储QE3 推出影响，预计工业金属进一步下行空间有限，向上动力将取决于中国等主要经济体需求改善幅度和量化宽松的持续推进。我们判断2012年金属走势有望呈现“微笑曲线”，二、三季度是价格底部，1－3Q可能是业绩同比增速的低点，4Q将有一定改善。

投资建议：基于货币流动性指标好转提示板块配置机会：各国央行将纷纷加入宽松行列以刺激低迷经济，同时市场风险偏好的改善有渐进过程，以上将支撑以黄金为首的板块继续上行。未来板块的催化剂在于——越来越多之前不看好黄金的投资者开始看好黄金，黄金站上1800的阻力位后将强劲推动股价上扬。个股选择上，依次推荐山东黄金（黄金板块首推，业绩增速最快）、中金黄金、辰州矿业；我们的期铜模型显示，货币流动性因素回暖预示四季度以铜为首的工业金属有望延续反弹。尽管目前QE3 推出的经济基本面弱于QE2，但基于价格反弹尚未结束以及市场风险偏好的改善有渐进发酵的判断，我们认为未来三个月以铜为代表的工业金属仍有表现机会，建议考虑铜陵有色、锡业股份、驰宏锌锗等弹性个股。小金属方面，风险释放后可配置优势资源的优质龙头（中科三环、厦门钨业）