金属市场回顾：多数品种价格下跌，基本金属供需未改观

上半年，基本金属品种均价同比跌幅超过15%，精矿加工费也出现大幅度下滑；黄金价格同比上涨12%；轻稀土均价同比下跌12%，重稀土氧化镝均价同比上涨22%；

小金属品种中，氧化钨均价同比下跌2%，锑均价同比下跌21%，碳酸锂均价同比上涨22%。上半年，铜、铅供给由一季度的缺口在二季度转为过剩；铝供给一直处于过剩状态，但过剩量有所下降；锌过剩状态没有变化；锡供给由去年下半年的缺口转为过剩；镍供给过剩量有增加趋势。

半年报业绩回顾：贵金属板块一枝独秀

前三季度，大盘下跌6.91%，有色板块指数上涨3.75%，跑赢大盘10.66%。分板块来看，小金属板块上涨23.85%、贵金属板块上涨9.62%、加工板块下跌2.4%、基本金属板块下跌9.57%。

分子行业来看：贵金属板块收入、毛利率、净利润增长等指标均表现优异，贵金属板块净利润虽同比下滑7.2%，但二季度环比增24.4%。小金属和基本金属价格在二季度的继续下跌对板块盈利能力影响逐渐加深，二季度净利润环比分别大幅下跌58%和155%。拖累有色板块上半年净利润同比下降56%，二季度环比下降39%。 分公司来看。业绩表现较为良好的公司主要在贵金属板块和矿业公司。实现连续三年同比增长，二季度又环比增长的企业只有山东黄金、格林美、恒邦股份、辰州矿业、中金黄金5家。矿业公司盛达矿业和兴业矿业上半年保持了高增速。中科三环净利润虽然同比增长了190%，但由于钕铁硼价格的下跌影响，公司二季度环比出现下滑7%。同比亏损较大，且亏损额较大的企业为中国铝业、吉恩镍业、株冶集团等企业。上半年，基金持股比例较大，且涨幅较大的有色公司为东方锆业、章源钨业、辰州矿业、格林美、厦门钨业、云南锗业。

我们重点覆盖的公司自年初以来表现良好，几家公司基本面尚未出现严重恶化的情况。虽然厦门钨业净利润同比下滑了12%，东阳光铝净利润大幅下滑了51%，但是二季度环比分别上涨107%和237%。辰州矿业、中金黄金、山东黄金净利润同比增速分别为13%、-0.4%、33%，二季度环比分别增长34%、3%、30%。

继续关注贵金属和小金属板块

黄金仍将受益于全球流动性宽松预期，同时，支撑金价的两大因素：生产成本高企和整体需求不减在中长期依然存在，足以支撑金价维持高位震荡。基于行业政策、产品价格、公司盈利三个角度考量，目前最具投资前景的仍然是重稀土、钨及锑三个品种。我们维持中期策略观点，继续关注贵金属和小金属板块。贵金属板块重点关注中金黄金和山东黄金；小金属板块重点关注厦门钨业和辰州矿业；波段操作大宗金属，逢低布局江西铜业和中金岭南。