投资评级与估值

未来一到两个月伴随小金属需求进入淡季和消化库存的阶段，该板块超额收益将有所收窄，但这并不改变我们中长期看好以稀土永磁为首的中国优势小金属的观点，源于其供需结构持续优化和环保门槛推升中长期价格中枢。未来3－5年行业分化趋势更加明显，拥有资源门槛、技术和市场壁垒的公司成长性将远超同业。最看好的两支个股为中科三环、厦门钨业。

尽管我们基于流动性因素的工业金属价格模型显示，前瞻性指标在未来两个月有小幅回暖。但下半年除非有大级别的联储资产购买行为，否则很难看到促使工业金属和黄金板块强劲上涨的动力。而未来一旦流动性催化发生，即使采取右侧操作的策略，也能享受行情的持续性。标的选择顺序上则建议，先选弹性较大的风险类金属（铜锡等），再选择和持续持有贵金属板块。建议关注山东黄金、中金黄金、辰州矿业。

关键假设点

1、小金属产业红利贯穿“十二五”，政府对工业节能、新材料产业的支持力度趋强；2、未来五年中国铜消费年均增速将从过去14%回落至9－10%，而金砖三国不能完全抵消中国需求下滑

有别于大众的认识

与过去五年不同的是，以稀土永磁为代表的小金属已经走过市场大幅扩容，价格飚升，采选冶加工均分享产业盛宴的时代，步入从“共享”到“分化”的第二阶段。未来十年供需结构和壁垒存异，细分品种和竞争者成长的分化加大，将集中体现为：一是供应缺口的中重稀土将超越轻稀土走势；二是设置资源门槛将使优势资源集中在少数集团；三是拥有技术和渠道壁垒的优质龙头将获得超越行业的增速，其核心是拥有优秀的人才团队和不懈的企业追求。

我们认为未来五年优势小金属成长性将远超工业金属，最看好稀土永磁在节能经济和产业红利双轮驱动的高增长。一方面工业节能、荧光照明等领域将拉动稀土新材料在未来五年实现不低于20%的复合增速。另一方面产业红利的核心将集中体现在减少无序开采，超预期的效应最终体现为对私采盗采的约束以及增强国际话语权。同时产业将直面环保投入的显著飚升，提升中长期价格中枢。相比之下，未来五年金砖三国消费不能完全抵消中国工业金属需求下滑。全球供需缺口可能转为弱平衡状态。

股价表现的催化剂

1、政府对小金属私采盗采打击力度加大，国家收储提升价格影响力；2、美联储更需要看到一个趋势性的数据来判断经济复苏的好坏程度，但若美国房地产市场未有明显恶化，美联储8月就推出QE的前景将不容乐观，时点可能最终拖延至年底。