主要观点：

1H12 工业金属利润下滑明显，稀土磁材、黄金等表现相对较好。我们对重点24 家上市公司半年报业绩进行预览，加权平均业绩减速在-42.3%，相比一季度同比增速继续下滑。分子行业来看，稀土永磁材料（主要是中科三环、宁波韵升等）受下游回暖，价格上扬等因素影响，半年报业绩增速在 100%以上，黄金公司受金价助推，平均业绩增速在 15%－30%。二季度工业金属价格继续下滑，整体低迷拖累业绩表现，其中电解铝、铅锌、铜等公司环比、同比下滑显著，电力和辅料成本的挤压使得部分电解铝企业出现持续亏损。（1）增速超过100%的有：中科三环（270%）、宁波韵升（150%）； （2）增速在 10%-30%之间的有：中金黄金、山东黄金、辰州矿业（30%）；（3）净利润同比下降在-15%-50%以内的有：新疆众和、中金岭南、驰宏锌锗、铜陵有色、江西铜业、紫金矿业、厦门钨业等；（4）净利润同比下降50%以上的有：焦作万方、东阳光铝、西部矿业等；（5）出现单季亏损的有：中国铝业、云铝股份、中孚实业、吉恩镍业。包钢稀土预计与去年同期持平（如不考虑二季度收储）

旺季不旺承压价格，拖累大部分公司二季度业绩低于市场预期，下调12年工业金属价格和业绩预测，预计 3Q同比增速略有回升：二季度在中国需求疲弱和高位库存压力下，国内铜、铝、铅、锌、镍、锡等分别出现18.0%、4.4%、8.4%、15.4%、31.9%和16.3%的同比下跌，拖累工业金属整体业绩下滑，同时超预期的成本上升（电解铝）和旺季不旺影响销量，使得大部分公司业绩低于市场预期。黄金和小金属表现相对较好，黄金价格环比下滑 4.6%，但同比上扬 10.1%。稀土氧化谱钕、锑锭、钨精矿、钼精矿均价均有下滑，分别达-25.8%、-19.7、-3.0%、-16.8%。基于下半年国内外经济有所恢复但速度较慢的判断，我们下调工业金属价格预测（其中铜下调 4%至58500元/吨，电解铝下调3%至 16100元/吨），相应公司盈利预测分别下调15－30%。中报同比显著下滑和低于预期的公司有所增多，敬请关注！接下来的三季度，疲弱的经济复苏和 QE3 推出晚于预期的影响，工业金属价格将继续受到压制。但中国刺激政策出台、国内外价差回归以及欧元反弹将对金属价格形成一定支撑。

我们判断2012年金属走势仍可能出现前低后高态势， 2Q12可能是业绩同比增速的低点，3Q增速将略有改善。

投资建议：继续看好黄金配置型机会，中长期维持对优势小金属的推荐：黄金：联储迫于政治压力可能会暂缓至年底再次重启资产购买，然美国经济内生动力依然趋弱，预计未来一个月内的经济数据依旧会低于市场预期，宽松的货币预期还会不断被提及，市场对 QE还将有所期待，此时贵金属的价格将较工业金属等风险资产有更多的表现机会。我们维持对黄金板块看好评级基于实际利率低位幅度和持续时间的超预期，推荐中金黄金、山东黄金、辰州矿业。小金属：近期稀土钨锑均因需求进入淡季以及消化库存，预计接下来一个月超额收益缩窄。中长期不改对中国优势小金属的看好评级，源于产业红利下的供需结构持续优化，以及环保门槛抬升对价格中枢上移的支撑。最看好两支个股：中科三环、厦门钨业。工业金属：进入三季度，有色冶炼加工进入传统淡季，进一步限制开工率和订单。疲弱的经济复苏和 QE3 推出晚于预期的影响，工业金属价格将继续受到压制。但欧元区救助推出和国内外价差回归将对金属价格形成一定支撑。继续等待左侧投资机会。