稀土行业话题探讨：高价值镝在钕铁硼含量占比趋于下降，但难以完全替代，新能源汽车将拉动镝需求快速增长。镨可以在基本不影响永磁材料性能的情况下替代部分钕，其对钕最高替代比例为25%。由于镨的价格通常低于钕，使得此替代具有经济价值。添加镝替代钕，可以大幅提高材料的内禀矫顽力，但也会引起永磁材料最大磁能积的急剧下降，因此镝的添加要控制适量。添加铽的效果比镝更加显著，但因为价格和稀缺程度制约了铽的可获得性，增加了使用风险，因此实际应用中依然以添加镝为常见。由于镝铽等重稀土价格极高且较难获得，国内外学术界及实业界对于降低镝在钕铁硼中用量的研究持续推进。

另一方面，目前来看，由于其在改良钕铁硼内禀矫顽力等方面独特的特性，又使得其难以被完全取代，未来镝在钕铁硼中最高用量占比由目前的5%左右下降至2%后有望保持稳定。未来镝需求取决于减量研发与新能源汽车推进的博弈，有望在2014 年前后爆发性增长。

行业景气度低位徘徊，需求未来有望微幅回复：如4月月报提示，由于需求持续疲软，多数金属子行业的产量在4月均是小幅波动。各子行业开工率小幅下行，且终端下游空调产量同比下滑11.58%和房地产新开工面积同比下滑17%亦是明证。但是未来随着国家刺激经济政策的陆续落实，新项目的开工，终端下游需求将出现回暖并逐步传导至加工行业。多数企业反应6月订单至少将保持平稳，且原料产量比均出现了3-10 个点的上涨也反应出企业对后市生产的信心；此外，铜现货市场持续高额的升水除了反应库存压力减轻亦包含了对铜现货的低价为的旺盛需求，因此我们预计5、6月份整体需求有望出现微幅回复。

未来中国需求还将有效支撑金属价格，美联储宽松政策面临抉择：商品市场在5 月经历了因欧债危机发酵的大跌和江铜等国内生产商持续将铜运往伦敦，使国内外库存水平恢复均衡，软逼仓将逐渐淡出市场，6月决定商品价格的将更多是基本面或者政策方面因素。由于国内经历过去2 个月的库存消化，供给端压力变轻，而未来需求微幅的回暖以及伴随伦铜暴跌带来的沪伦比值的修复令国内外价差再现吸引力，未来国内生产和贸易商的点价将对金属价格形成一定的支撑，表象上来看则是6月进口数据的环比增长；考虑到欧债危机的进程，我们认为6月份商品市场还将震荡下行，但空间有限。而随着美国最新非农就业仅增长6.9 万人，市场QE3 预期加强，但我们认为非农没有持续的负增长以及通胀依旧维持在2以上将令联储6月会议上就推出QE3的可能性不足50%。

考虑到对QE3 预期的敏感性，我们认为6月中上旬金价将有不俗的表现。

投资建议：持续看好中国优势小金属，关注黄金板块。黄金：美国宽松的货币政策依旧是基调，中长期实际利率必然维持低位。QE 预期反复还将令金价有所异动。中长期来看，我们维持对黄金板块看好评级基于实际利率低位幅度和持续时间的超预期，推荐中金黄金、山东黄金、辰州矿业、紫金矿业等。小金属，维持看好中国优势小金属（稀土钨锑锡）的观点，依次推荐厦门钨业、辰州矿业、中科三环、锡业股份。工业金属：伴随中国补库结束、欧洲的挤兑风波、美国经济复苏持续低于预期和QE3 推出晚于预期的影响，工业金属价格将在6月份受到持续的压制。但中国刺激政策出台，需求复苏和国内外价差回归将令国内贸易商开始点价，这将对金属价格形成支撑，下行空间有限。若未来还有暴跌，则将迎来不错的左侧投资机会，中长期关注铜陵有色、驰宏锌锗。