事件：公司发布 2024年半年报，实现营业收入39.7亿元，同比减少3.0%，归母净利润6.58 亿元，同比减少9.0%，扣非归母净利润6.34 亿元，同比减少11.0%。

“三核九翼”强基础，深耕主品增业绩。2024 上半年商业实现营业收入15.8亿元（-14.5%），主要是受疫后商业模式多元化发展影响。工业端实现营业收入26.2 亿元（+4.25%），在同期高基数基础上延续增长态势。公司主品在广东、江苏等爆破省份实现高速发展，清咽滴丸开发医疗终端近2000 家，收入同比翻番；京万红开发医疗终端600 余家；速效救心丸覆盖医疗终端近10 万户，其中一万余家重点关注医疗终端月均破千盒。另外实现条包新上市销售7 个产品，已经生产49.4 万盒向市场供货，同时10 个产品已具备生产条件。完成10 个沉睡品种的恢复生产计划。

主营业务毛利率增长亮眼。2024上半年实现毛利率49.93%（+3.07pp），主要产品中成药60.26%（+1.78pp）。本报告期内实施精益降本项目128 项,年内OEE 设备综合效率整体提升2.7%，能源单耗预计下降13.6%，降本增效取得显著效果。公司四费率存在短期波动：研发费用率1.18%（-0.09pp），主要系本期研发投入同比减少。销售费用率26.00%（-0.07pp），主要是市场拓展维护费同比减少导致。管理费用率5.96%（+2.12pp），主要是同期回购限制性股票，股权激励费用冲回所致。财务费用率-0.04%（+0.37pp），主要是公司为获取更高的资金收益购买大额存单，本金对应利息计入投资收益，使得财务费用项下利息收入同比减少。史克等联营企业投资收益同比减少0.74 亿元，公司自营净利润5.3 亿元，同比增幅2%。

药物二次开发焕新活力，渠道架构调整持续优化。公司积极推进现有药物二次开发研究，2024 年上半年达仁堂重点品种累计发表论文25 篇，其中SCI 论文7 篇。《速效救心丸通过 miR-193a-3p/ALKBH5 通路减轻心肌缺血/再灌注诱导的自噬》发表于《Phytomedicine》，影响因子7.9，《基于整合策略探讨清宫寿桃丸改善衰老性认知减退的作用机制》的最新研究成果发表在《药学生物学》杂志2024 年开年第一期。同时，公司多方拓展销售渠道，提升品牌力。在“突出专业运营”方面，设置了医疗、零售、创新三大事业部，以强化渠道策略和打法的专业性；在“突出渠道下沉”方面，业务单元从省级进一步下沉到城市，以加强对终端的覆盖能力

盈利预测：考虑到公司未来“十四五”战略目标清晰，利润率仍然有持续提升空间，预计2024-2026 年利润分别为11.8、14.6 和17.5 亿元，对应PE 为20倍、16 倍和14 倍。

风险提示：费用管控不及预期、新药研发周期长、中药材成本上涨明显、产品提价不及预期等风险。