事件:

2024 年8 月14 日，达仁堂发布2024 年中报：2024H1 公司实现营业收入39.65 亿元（同比-3.02%），归母净利润6.58 亿元（同比-8.97%），扣非归母净利润6.34 亿元（同比-11.01%）。

投资要点:

2024 上半年高基数下工业端收入和自营利润维持增长。根据公司公告，2024H1 公司实现营业收入39.65 亿元，其中工业收入26.2亿元（同比+4.25%），商业收入15.8 亿元（同比-14.5%）。2024上半年公司实现归母净利润6.58 亿元（同比-8.97%），其中史克等联营企业投资收益1.22 亿元（同比-37.75%），公司自营净利润5.3亿元（同比+2%）。在2023 上半年高基数下，公司自营业务表现稳健。

品牌建设有力推动，重点产品上半年医疗终端开发取得重要进展。

2024 上半年落实《大国品牌》等5 个重点品牌项目，同时推动学术品牌建设。在区域渗透上，广东、江苏等爆破省份实现高速发展，重点产品推动终端开发，清咽滴丸开发医疗终端近2000 家，上半年收入同比翻番；京万红开发医疗终端600 余家；速效救心丸覆盖医疗终端近10 万户，其中一万余家重点关注医疗终端月均破千盒。

健康科技公司2.0 版本营销架构推出，预计将进一步提高营销效率。

新架构在“突出营销引领”方面，实现达仁堂集团本部充分贴近业务、赋能支持；在“突出专业运营”方面，设置了医疗、零售、创新三大事业部，以强化渠道策略和打法的专业性；在“突出渠道下沉”方面，业务单元从省级进一步下沉到城市，以加强对终端的覆盖能力。

盈利预测和投资评级考虑到上半年史克等联营公司高基数下短期经营压力，我们调整2024-2026 年营收为84.36/93.00/103.64 亿元，归母净利润为11.27 / 13.68 /16.55 亿元，对应当前股价PE 为21.12/17.40/14.38 倍，同时考虑速效救心丸在心脑血管领域渗透率提升空间较大，二线梯队产品具有独家医保优势中长期增长可期，维持“买入”评级。

风险提示产品销售不及预期；中药原材料价格大幅上涨；竞争加剧；二线产品盈利能力不及预期；宏观经济发展不及预期；医药政策风险等。