投资要点：

历经百年，公司品牌承载深厚历史底蕴。津药达仁堂集团股份有限公司的前身，由乐达仁先生于1914 年创立，历经岁月沉淀，如今已发展成为一家拥有三百多年“家传秘制”制药经验的企业，公司积极融合先进技术，以创新为发展动力。至今已荣获14 个非物质文化遗产代表性项目，其中包括5 个国家级项目，充分展现了其在传统制药领域的领先实力。公司拥有达仁堂、隆顺榕、乐仁堂和京万红四个备受赞誉的中华老字号品牌，以及隆顺榕、达仁堂、乐仁堂、松柏、京万红和痹祺六件中国驰名商标，进一步彰显了达仁堂深厚的文化底蕴和市场影响力。

落实“三核九翼”战略，以速效救心丸为核心，辅以二线品种，共同驱动业务的稳步增长。公司持续贯彻“三核九翼”战略，速效救心丸产品实现了稳健放量增长，且二线品种的增量前景可期。同时，公司拥有丰富的产品储备，包括599 个药品批准文号，其中包括114 个中药独家品种、5 个中药保护品种、1 个国家机密品种以及1 个国家秘密品种，为公司的长远发展奠定了坚实基础。在庞大的产品储备支撑下，公司稳步推进“三核九翼”战略规划，聚焦于心脑血管、皮肤创面修复、精品国药健康养生三大核心领域，构建起了以速效救心丸为核心大单品，以及京万红软膏、安宫牛黄丸等为代表的“核心战力”群，全面优化价值链管理。

其中，速效救心丸作为独家且国家机密品种，2023 年销售额成功突破20 亿元大关，同比增长14.16%。随着人口老龄化趋势的加剧，以及公司多年高效的市场推广，速效救心丸的市场前景广阔，价格有望得到重估，继续保持稳健放量态势。同时，通脉养心丸、京万红软膏、安宫牛黄丸、清咽滴丸、胃肠安丸、痹祺胶囊等二线产品，也将在各销售平台的专项推动和二次开发的助力下加速放量，有望成为公司新的大单品。

此外，面对即将到来的基药目录调整，公司其他未进入基药的品种如能获得新增入选，将为公司业绩带来可观的增量空间，进一步推动公司的长期增长。

品牌赋能与市场深耕取得显著成效，创新驱动和全面赋能增强核心竞争力。速效救心丸“中国心·健康行”项目进展顺利，征集病例达16650 例，并与心血管健康联盟携手在8 省市推广胸痛中心项目。期间举办2 场专家论证会评估疗效，药物成功列入天津120 急救药品目录，并获《中国老年高血压管理指南2023》推荐。零售端加强渠道与终端合作，启动“心”赋能计划提升销售。达仁堂品牌焕新工作全面启动，视觉形象与产品包装升级，展现全新风貌。公司积极参与学术会议，展示学术实力，树立创新国药领跑者形象。行业品牌宣传上，通过盛会展览、论坛发言等形式提升达仁堂大国品牌地位。市场品牌宣传与多家媒体合作，强化全国性品牌影响力。资本市场品牌宣传则通过实地参观、业绩说明会等活动增强投资者对达仁堂品牌的认知。2023 年，达仁堂品牌影响力显著增强，荣获多项荣誉，彰显品牌实力。

标估值题和投华资建文议：楷我们体预计二202号4-202加6 年收粗入为89.59/97.27/104.09 亿元，同比增长为7.74%/9.80%/7.01%；归母净利润为11.94/14.31/16.96 亿元，同比增长20.98%/19.89%/18.51%。EPS 为1.55/1.86/2.20 元，对应PE 为23/18/16。考虑到公司混改基本落地，产业架构持续完善，速效救心丸核心产品稳健放量，二线品种多点突破预计公司收入和利润有望保持增长。结合对标公司的估值以及我们对达仁堂业务的分析，给予公司27 倍PE，对应目标价41.85 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：原材料供给及价格风险、研发失败风险、产品集采降价风险、行业政策变动风险、宏观经济发展对公司经营策略的影响。