报告关键要素

2024 年3 月30 日，公司发布2023 年年报。2023 年，公司实现营业收入82.22 亿元（-0.33%），归母净利润9.87 亿元（+14.49%），扣非归母净利润9.52 亿元（+23.80%）。2023Q4，公司实现营业收入24.29 亿元（-9.57%），归母净利润1.29 亿元（-3.01%），扣非归母净利润1.10 亿元（-8.33%）。

投资要点:

工业板块收入双位数增长，核心产品收入创新高。2023 年公司工业板块实现收入49.30 亿元（+10.34%），商业板块实现收入37.62 亿元（-11.19%），商业板块拖累公司整体业绩。具体看，销售额过亿品种达到10 个，其中速效救心丸销售额首次突破20 亿元，清咽滴丸、安宫牛黄丸、京万红软膏、清肺消炎丸进入2 亿元品种梯队。

心脑血管、呼吸领域、五官科收入高增长。2023 年公司心脑血管用药营收23.73 亿元（+20.17%），呼吸系统用药营收3.87 亿元（+37.44%），消化系统用药营收2.32 亿元（-23.63%），泌尿系统用药营收1.95 亿元（-1.65%），五官科用药营收2.66 亿元（+91.51%）。从具体产品销量情况来看，心脑血管领域的速效救心丸、通脉养心丸、安宫牛黄丸销量分别为5776 万盒（+14.16%）、378 万盒（-20.85%）、152 万盒（+48.5%）；呼吸领域的清肺消炎丸销量575 万盒（+16.5%）；泌尿系统的癃清片销量337 万盒（+1.72%）；消化系统的胃肠安丸销量528 万盒（-29.55%）,五官科的清咽滴丸销量702 万盒（+80.79%）。

2023 年，公司在国际市场销售收入突破4000 万，同比增长25%。依托津药达仁堂新加坡发展有限公司推动产品出海，筹备海外店，推动速效救心丸、乌鸡白凤丸、六味地黄丸、长城牌新明目上清片、长城牌新清肺抑火片、精制银翘解毒片首次通过HALAL 认证，年内新增单天然安宫牛黄丸（香港）、通脉养心丸（香港）、牛黄解毒片（马来西亚）3 个品种获批中药注册；新增特制清心丸（马来西亚）、安宫牛黄丸（澳门）2 个品种上市销售；上调牛黄清心丸等6 个品规出口价格；实现痧药丸　　等5 个品种扭亏。

整体盈利能力提升，销售费用率提升拖累净利率。2023 年公司整体销售毛利率44.01%（同比增长4.08 个百分点），销售净利率11.78%（同比增长1.20 个百分点）。费用率方面，销售费用率25.86%（同比增长1.99 个百分点），管理费用率4.64%（同比增长0.06 个百分点），财务费用率-0.19%（同比增长0.29 个百分点），三项费用率合计30.31%（同比增长2.34 个百分点）。

盈利预测与投资建议：公司是传承百年的中华老字号，中药资源丰厚，混改后注入发展新活力，基于公司业务发展以及新发布的业绩报告，我们预计公司2024/2025/2026 年归母净利润分别为11.41 亿元/13.52 亿元/16.19 亿元（调整前为12.99 亿元/15.98 亿元/-），对应EPS1.48 元/股、1.76 元/股、2.10 元/股，对应PE 为22.67/19.13/15.97（对应2024 年4 月24 日收盘价33.58 元），维持“买入”评级。

风险因素：上游原材料价格波动风险、集采降价超预期风险、混改成效低于预期风险