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达仁堂发布2023 年年度报告。公司23 年营业收入为82.22 亿元，同比-0.33%；归母净利润为9.87 亿元，同比+14.49%；扣非归母净利润为9.52 亿元，同比+23.80%；经营性现金流净额为6.88 亿元，同比+1.66%。

事件点评

公司盈利能力持续提升，毛利率持续优化

2023 年公司销售毛利率为44.01%，同比增长4.08 个百分点；销售净利率为11.78%，同比增长1.19 个百分点；销售费用率25.86%，同比增长1.99 个百分点；管理费用率4.64%，同比增长0.06 个百分点；研发费用率2.25%，同比增长0.39 个百分点；财务费用率-0.19%，同比增长0.29 个百分点。

2023Q4 营业收入为24.29 亿元，同比-9.57%；归母净利润为1.29亿元，同比-3.25%；扣非归母净利润为1.10 亿元，同比-8.50%。

公司核心产品持续放量，速效救心丸销售额突破20 亿元分行业来看，工业板块收入49.30 亿元，同比+10.34%，商业板块收入37.62 亿元，同比-11.19%；分产品来看，中成药板块58.36 亿元，同比+3.26%，西药板块16.97 亿元，同比-4.84%。公司核心产品持续放量，速效救心丸销售额首次突破20 亿元，23 年全年销售5776 万盒，同比+14.16%；呼吸类产品持续维持高需求，23 年清咽滴丸销售702 万盒，同比+80.79%、清肺消炎丸销售575 万盒，同比+16.5%。同时公司主要产品清咽滴丸、安宫牛黄丸、京万红软膏、清肺消炎丸进入2 亿元品种梯队。核心产品持续放量，呼吸类产品维持高增长。

达仁堂参股子公司中美天津史克制药有限公司（持股25%），2023年净利润9.80 亿元，同比+39.01%。

公司持续推进“三核九翼”和“1+5”新布局达仁堂全面推进布局“三核九翼”和“1+5”战略布局，产品端，23 年公司市场开拓工作围绕“三核九翼”战略，持续深耕主品发展，销售额过亿品种达到 10 个。“1+5”战略布局聚焦“达仁堂”主品牌，精心布局中医药相关产业，同时，公司进一步布局上游中药材基地建设，23 年公司建设川芎、金银花、五味子种植基地4000 亩。

按照十四五发展规划，公司心脑血管核心产品速效救心丸，力争突破收入达到20 亿； “中国心·健康行”行动主推产品通脉养心丸和呼吸系统主打产品清咽滴丸，达到5-10 亿元规模；胃肠安丸，癃清片和痹祺胶囊达到3-5 亿元规模。

投资建议：维持“买入”评级

达仁堂拥有百年历史，公司拥有知名产品“速效救心丸”，23 年销售额突破20 亿元。考虑到根据公司23 年年报披露业绩，23 年收入受商业板块影响较大，但核心业务仍具活力，我们下调了盈利预测，公司2024-2026 年收入预计分别91.2/101.8/113.8 亿元（24-25 年前预测值为94.5/105.5 亿元），分别同比增长11%/12%/12%；归母净利润预计分别为11.5/13.9/17.0 亿元（24-25 年前预测值为11.8/14.4 亿元），分别同比增长17%/21%/23%，对应估值为21X/18X/14X。我们维持“买入”投资评级。

风险提示

政策风险，成本上升风险，研发风险等。