事件：达仁堂发布2023 年年报，报告期内实现营收82.22 亿元（同比-0.33%），归母净利润9.87 亿元（同比+14.49%），扣非净利润9.52 亿元（同比+23.8%），业绩符合预期。

聚焦“三核九翼”战略，工业端增速持续向好。2023 年营收端，分行业来看，1）商业端实现营收37.62 亿元（同比-11.19%），预计受院端反腐及公司渠道调整影响；工业端实现营收49.30 亿元（同比+10.34%），其中心脑血管类实现营收23.73 亿元（同比+20.17%），速效救心丸已覆盖50 万家药店，10 万家医疗终端，销售额首次突破20 亿元，带动收入端增长；呼吸系统类实现营收3.87 亿元（同比+37.44%），清咽滴丸和清肺消炎丸覆盖率显著提升，均进入2 亿元品种梯队，清咽滴丸实现销售额连续两年翻番，23年其销售量同比+80.79%；五官科类实现营收2.66 亿元（同比+91.51%），京万红软膏销量同比+64.66%，进入两亿产品梯队；消化系统类实现营收2.32 亿元（同比-23.63%）；泌尿系统实现营收1.95 亿元（同比-1.65%）。

精益化生产下，盈利能力提升，投资收益创新高。 23 年公司综合毛利率为44.01%（同比+4.08pcts），销售净利率为11.78%（同比+1.19%），盈利能力持续提升。23 年公司投资收益为3.08 亿元（同比+12.36%），其中中美天津史克贡献2.45 亿元（同比+38.84%）。

拓宽区域覆盖，线上线下双通道助力业务。23 年为公司电商业务首年，销售收入突破4000 万。2024 年公司将围绕“产品求突破，区域广覆盖，渠道强渗透”开展工作，力争市场规模破亿元省区19 个，实现城市覆盖200 个。

维持“买入”评级。预计2024-2026 年归母净利润11.72/14.06/17.07 亿元，同比增长18.8%/19.9%/21.4%，EPS 为1.52/1.83/2.22 元，对应PE 分别为19.8/16.5/13.6x。鉴于公司品牌深厚和拓宽区域覆盖，维持“买入”评级。

风险提示：销售不及预期风险、医药政策调整风险和成本上升风险等。