投资要点

工业收入双位数增长再创新高。2023 年公司实现营业收入82.22 亿元，同比-0.33%；归母净利润9.87 亿元，同比+14.49%。公司工业收入49.30 亿元，同比+10.34%，再创新高；公司商业收入37.62 亿元，同比-11.19%，此次分类维度按照工业、商业进行了重新划分，以更加清晰地反映公司的主要经营情况。公司系统推进“三核九翼”战略，持续深耕主品有战绩。销售额过亿品种达到10 个，其中速效救心丸销售额首次突破20 亿元，清咽滴丸、安宫牛黄丸、京万红软膏、清肺消炎丸进入2 亿元品种梯队。单独Q4 来看，公司实现营收24.29亿元，同比-9.57%，环比+42.46%；归母净利润1.29 亿元，同比-3.01%，环比-5.15%。

公司产品丰富核心竞争力强。在产品端，公司拥有非常丰富的产品品类，公司拥599 个药品批准文号，覆盖13 大领域，产品贯穿预防、保健、治疗、康复、长寿等健康管理全生命周期。以“健康”“美丽”两大核心主品战略为导向，公司将持续丰富产品品类，持续提升产品力、服务力，做大做强“三核九翼”，满足国人健康需求。在市场端，公司产品具有较强覆盖率，速效救心丸和京万红软膏已覆盖50 万家药店，10 万家医疗终端。集团拥有一批以速效救心丸为代表的家喻户晓的中成药产品。旗下拥有达仁堂、隆顺榕、乐仁堂、京万红、松柏和痹祺 6 件中国驰名商标，拥有 14 个非物质文化遗产代表性项目。

公司拥有 22 种剂型，共 599 个药品批准文号，其中 1 个国家机密品种（速效救心丸），1 个国家秘密品种（京万红软膏），5 个中药保护品种（舒脑欣滴丸、治咳川贝枇杷滴丸、牙痛停滴丸、通脉养心丸、紫龙金片），122 个独家生产品种，75 个品种及 601 种中药饮片收载于《国家基本药物目录》，国家医保品种 223 个。

公司盈利能力明显提升。2023 年公司销售毛利率为44.01%、销售净利率为11.78%，同比分别+4.08pct、+1.20pct。费用支出方面，公司销售、管理、财务、研发费用率分别为25.86%、6.89%、-0.19%、2.25%，同比分别+1.99pct、+0.45pct、+0.29pct、+0.39pct。

【投资建议】

公司工业板块实现较好增长，商业板块由于重新划分出现下滑，公司业绩增长低于我们的预期，我们下调了西药、中药板块增速，下调公司2024/2025/2026 年营业收入分别至89.98/97.10/103.90 亿元，归母净利润分别至11.89/12.87/13.90 亿元，EPS 分别为1.54/1.67/1.80 元，对应PE 分别为18/17/15 倍。津药达仁堂，将以创新国药领跑者为战略定位，在创新中药板块将着力实施“1+5”战略，以“达仁堂”作为主品牌引领公司发展，赋能中医药相关产业。我们看好公司的长期发展，维持“增持”评级。

【风险提示】

行业政策变化风险；

行业竞争加剧风险；

成本波动较大风险；

药品质量安全风险；