事件:

2024 年3 月29 日，达仁堂发布2023 年年报：2023 年公司实现营业收入82.22 亿元（同比-0.33%），归母净利润9.87 亿元（同比+14.49%），扣非归母净利润9.52 亿元（同比+23.80%）。

投资要点:

产品覆盖率显著提升，学术能力稳步提升，产品及市场开发助力持续增长。根据公司公告，2023 年速效救心丸和京万红软膏已覆盖50 万家药店，10 万家医疗终端；2023 年清咽滴丸、清肺消炎丸、清喉利咽颗粒、胃肠安丸等产品覆盖率得到显著提升；牛黄清心丸、安宫牛黄丸、清宫寿桃丸实现有效渗透；同时公司新增10 个品种进入20 个国家和省市级指南、共识，带动学术成果转化。

2023 年公司工业收入49.30 亿元，同比增长10.34%。2023 年速效救心丸销售额首次突破20 亿元，清咽滴丸、安宫牛黄丸、京万红软膏、清肺消炎丸进入2 亿元品种梯队。从销量来看，品种表现差异较大。速效救心丸/清咽滴丸/安宫牛黄丸/京万红软膏/清肺消炎丸销量分别同比增长14.16%/80.79%/48.50% /64.66% /16.50%，而通脉养心丸/胃肠安丸/痹祺胶囊/癃清片/紫龙金片销量分别同比-20.85% /-29.55%/-6.93%/+1.72%/-1.47%。

2023 年公司扣非归母净利润9.52 亿元（同比+23.80%），其中对联营企业和合营企业的投资收益为2.95 亿元（同比+49.83%），成本及费用管控优化。2023 年公司工业直接材料/直接人工/制造费用增速均低于工业收入增速，销售费用/管理费用/研发费用分别增长7.98%/0.99%/20.56%，销售及管理费用增速均低于工业收入增速。

盈利预测和投资评级考虑到医药政策及消费市场的不确定性，同时考虑速效救心丸在心脑血管领域渗透率提升空间较大，同时我们看好院内产品的恢复及二线梯队产品盈利能力的提高，我们预计2024-2026 年归母净利润为12.34 / 14.92 /18.59 亿元，对应当前股价PE 为17.41/14.40/11.56 倍，维持“买入”评级。

风险提示产品销售不及预期；中药原材料价格大幅上涨；竞争加剧；二线产品盈利能力不及预期；宏观经济发展不及预期；医药政策风险等。