事件：

公司发布2023 年年度报告，全年实现营业收入82.22 亿元（YoY-0.33%），归母净利润9.87 亿元（YoY+14.49%），扣非归母净利润9.52亿元（YoY+23.80%）。2023Q4，公司实现营业收入24.29 亿元（YoY-9.57%），归母净利润1.29 亿元（YoY-3.25%），扣非归母净利润1.10 亿元（YoY-8.50%）。

点评：

1. 2023 年度业绩表现超预期，速效救心丸引领主品终端覆盖与放量。速效救心丸作为国家机密产品，2023 年销售额首次突破20 亿元，同比增长超30%，其引领的心脑健康产品线是公司的第一产品矩阵。依托其强大的品牌力和产品力，公司聚焦“三核九翼”产品战略，持续推进终端覆盖，速效救心丸和京万红软膏已覆盖50 万家药店，10 万家医疗终端；二线品种清咽滴丸、清肺消炎丸、清喉利咽颗粒、胃肠安丸等终端覆盖率显著提升；牛黄清心丸、安宫牛黄丸、清宫寿桃丸实现有效渗透。公司全年工业收入49.30 亿元，同比保持两位数增长，再创新高。清咽滴丸（销售额连续两年翻番）、安宫牛黄丸、京万红软膏、清肺消炎丸进入2 亿品种梯队，深耕主品成效显著。

2. 坚持创新与学术引领，横向拓展中医药产业业务。公司重视产品力提升，深入开展速效救心丸、痹祺胶囊等临床循证及清肺消炎丸濒危药材替代等研究，新增10 个品种进入20 个国家和省市级指南、共识，在大品种二次开发和经典名方研究也取得了一定成果。其他产业方面，公司2023 年建设川芎、金银花、五味子种植基地4000 亩；开设“达仁堂大药房”精品国药连锁；布局药食同源的大健康和功能性品类业务，两件保健食品获批，推出系列药食同源大健康新品；互联网医院也已进入证照审批阶段。此外，2023 年公司在国际市场营收破4000 万元（+25%），新增3 个品种获批中药注册、2 个品种上市销售。

盈利预测：我们预计公司2024-2026 年营收分别为95.77、108.34、122.72 亿元，同比增速分别为16.48%、13.13%、13.26%，归母净利润分别为12.38、15.44、16.68 亿元，同比增速分别为25.48%、24.68%、8.06%，对应当前股价PE 分别为17、14、13 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：产品集采降价风险，行业政策变化风险，原材料价格波动风险，新产品研发不及预期风险，市场开拓及品牌打造不及预期风险，核心产品销售不及预期风险，产品质量风险等。