投资逻辑

百年品牌底蕴深厚，混改重塑发展动能。达仁堂创立于1914年，传承三百年“乐家老铺”的制药经验和非遗药目，享有4个中华老字号品牌、14个非物质文化遗产代表性项目（含5个国家级项目）、6个中国驰名商标，底蕴积累深厚。2020年起，公司控股股东天津市医药集团启动国企混合所有制改革，聘用张铭芮女士为董事长，管理团队焕发新生，并逐渐完成全产业链布局，进行全方位资源整合，降本增效成果显著，为公司的高质量长期发展注入动能。

贯彻“三核九翼”战略，速效救心丸稳健放量，二线品种增量可期。公司产品储备丰富，目前拥有599个药品批准文号，其中114个中药独家品种，5个中药保护品种，1个国家机密品种，1个国家秘密品种。公司基于庞大的产品储备，稳步落实“三核九翼”战略规划，聚焦心脑血管、皮肤创面修复、精品国药健康养生3大核心，构建以速效救心丸为核心大单品以及京万红软膏、安宫牛黄丸等为代表的“核心战力”群，全面统筹价值链。其中，速效救心丸为独家且国家机密品种，2022年销售额超15亿元，同比增长17.7%，随着人口老龄化的加剧，基于多年高效的市场推广，看好速效救心丸价格重估，保持稳健放量。通脉养心丸、京万红软膏、安宫牛黄丸、清咽滴丸、胃肠安丸、痹祺胶囊等二线产品也有望在各自销售平台专项推动以及二次开发促进下加速放量，快速成长为新的大单品。此外，在即将到来的基药目录调整中，公司其他未进入基药的品种如若能新增进入，则有望为业绩体量带来可观的增量空间。

公司聚焦市场，开展销售统筹改革，加速开拓全国及国际市场。公司启动营销体系改革，聚焦心脑血管、呼吸道、风湿骨痛类、精品国药等几大产品线，整合销售公司、营销公司、达仁堂销售团队、京万红销售团队，专项负责各产品线的市场推广；并成立商销事业部，整合国际部，创立电商部。同时，公司全力推进医疗和零售分线管理，以及线上线下渠道全面建设，实现医疗带动零售，双轮驱动发展，打造销售新业态，加速实现对全国各级市场的覆盖。

盈利预测：公司作为传承上百年的老字号中药企业，国企混改注入新动能，考虑到营销模块整合基本到位，产业架构持续完善，速效救心丸核心产品稳健放量，二线品种多点突破，以及新版基药目录落地后有望利好新增纳入产品放量，我们预计公司2023-2025年分别实现营收88.70/100.39/113.76亿元，同比增长7.52%/13.18%/13.31%，归母净利润10.09/12.64/15.80亿元，同比增长17.06%/25.26%/25.06%，对应PE分别为26/21/17倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：原材料成本上升风险、市场开拓不及预期、产品集采降价风险、行业政策变动风险等。