投资要点

前三季度工业收入增长稳健，重点产品表现良好，三季度整体略有承压。2023 年前三季度实现营业收入57.93 亿元，同比增长4.13%，归母净利润8.58 亿元，同比增长17.73%，扣非归母净利润8.42 亿元，同比增长29.8%。2023 年Q3 单季度实现营业收入17.05 亿元，同比下降4.67%，归母净利润1.36 亿元，同比下降47.84%，扣非归母净利润1.3亿元，同比下降29.64%。Q3 单季度对联营企业和合营企业的投资收益0.16 亿元，同比下降48%，对利润端形成一定拖累。前三季度，公司工业收入同比增长12.9%；商业收入同比下降4%；重点品种速效救心丸、清咽滴丸、安宫牛黄丸、京万红软膏等均实现销售收入、销售数量同比双位数增长。

前三季度盈利能力提升，三季度利润率略有下降。2023 年前三季度毛利率44.86%，同比提升3.86pct，净利率14.54%，同比提升1.12pct，销售费用率25.11%，同比提升2.73pct，管理费用率4.39%，同比下降0.46pct，研发费用率1.49%，同比下降0.17pct。2023Q3 单季度净利率下降7.52pct，除投资收益等因素影响外，毛利率下降0.53pct，销售费用率提升1.06pct，管理费用率提升0.46pct。

盈利预测及估值：根据公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2023-2025 年实现归母净利润10.28、12.76、15.63 亿元，同比增长19.2%、24.1%、22.5%，对应2023 年11 月2 日收盘价，PE 为22.00、17.72、14.47 倍，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动、销售不及预期、市场竞争加剧、整合提效不及预期、集采或政策环境变化等风险。