前三季归母净利同比-53%、Q3 同比-80%/环比-69%，维持“增持”评级

公司10 月25 日发布三季报，前三季度营收121.8 亿元，yoy-18%，归母净利8.2 亿元，yoy-53%；Q3 营收36 亿元，yoy-18%/qoq-7%，归母净利0.7亿元，yoy-80%/qoq-69%。我们预计公司2023-2025 年归母净利分别为12.33/18.15/20.12 亿元，对应EPS0.84/1.23/1.37 元。参考可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为7 倍，给予公司24 年7 倍PE，目标价8.61 元，维持“增持”评级。

Q3 纯碱景气回升，烧碱/PVC 相对低迷

前三季纯碱销量317.3 万吨（yoy-6%），营收68 亿元（yoy-13%），均价0.2 万元/吨（yoy-8%），Q3 销量96 万吨（yoy-1%/qoq-6%），营收19 亿元（yoy-21%/qoq-8%），均价0.2 万元/吨（yoy-19%/qoq-3%）。前三季度烧碱/PVC/ 糊树脂销量yoy-2%/+11%/+120%至28/32/16 万吨， 营收yoy-20%/-19%/+75% 至7/17/10 亿元， 均价yoy-19%/-27%/-20% 至0.3/0.5/0.6 万元/吨；精细化工前三季度营收7.6 亿元（yoy-11%）。前三季度综合毛利率yoy-4.8pct 至25%（其中Q3 为22%，yoy-7/qoq-1pct），期间费用率yoy+1.3pct 至8.4%（其中Q3 为13%，yoy+1/qoq+4pct）。

纯碱淡季价格渐回落，烧碱、PVC 景气待改善

由于需求渐淡季及行业新增供给释放等因素，据百川盈孚，10 月25 日轻质/重质纯碱参考价2409/2701 元/吨，较季初-22%/-18%，氨碱法/联碱法价差1381/926 元/吨，较季初-39%/-52%。据百川盈孚，10 月25 日99%片碱/电石法PVC 价格0.36/0.57 万元/吨，yoy-27%/-3%，整体景气仍待改善。

盐化工整合效果显著，项目提质增效提升竞争力据三季报，23Q3 末公司在建工程7.2 亿元。据公司公告，公司拟投资7.1亿元建设发投碱业电站节能降碳升级改造项目，建成后预计在生产期内每吨纯碱生产成本可节约121.3 元，每年可节约1.7 亿元。公司在环保、节能及技术拓展领域持续推进，持续强化业务发展动力。

风险提示：下游需求不及预期；纯碱行业新增产能释放导致格局恶化。