投资要点：

公司公告：公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年公司实现营业收入181.63 亿元（YoY+35.41%），归母净利润18.64 亿元（YoY+26.20%），扣非归母净利润19.32 亿元（YoY+32.37%）；其中2022Q4 实现营业收入40.26 亿元（YoY-6.21%，QoQ-4.18%），实现归母净利润1.00 亿元（YoY-63.00%，QoQ-72.65%），实现扣非归母净利润1.60 亿元（YoY-42.40%，QoQ-56.73%）。2023Q1 实现营业收入47.23 亿元（YoY+1.70%，QoQ+17.33%），实现归母净利润5.07 亿元（YoY-16.28%，QoQ+405.23%），实现扣非归母净利润5.57 亿元（YoY-8.58%，QoQ+247.90%），Q1 业绩超预期。

核心产品纯碱量价齐升，助力23Q1 业绩环比大幅增长。2023 年一季度公司业绩环比大幅提升405%，主要原因是公司核心产品纯碱景气上行，实现量价齐升。2023Q1 主营产品纯碱、烧碱、PVC树脂、糊树脂的销量分别为119.54、8.89、9.54、4.51 万吨，环比分别+6.02、-1.08、+1.05、+2.35 万吨，环比分别+19.78、-1.40、-1.85、+1.58 万吨；纯碱、烧碱、PVC 树脂、糊树脂的均价分别为2447、3015、5387、6069 元/吨，同比分别+12.40%、+5.53%、-40.88%、-45.00%，环比分别+5.34%、-22.35%、+2.88%、-5.55%，其中纯碱贡献主要业绩，氯碱板块整体处于盈亏线附近。

成本端方面，原盐市场供大于求，价格同比下滑22.29%；煤焦化行业受下游需求不足影响，焦炭、兰炭价格同比降幅较大，原煤、电煤价格同比维持稳定，采购价小幅波动；石灰石价格受开工率不足影响，价格小幅上涨7.74%。2023Q1 公司销售毛利率28.48%（YoY+2.67pct，QoQ+6.76pct），销售净利率14.39%（YoY-1.95pct，QoQ+9.28pct），盈利能力修复明显。

持续受益纯碱高景气，并购集团旗下相关资产提升核心竞争力。需求端，据卓创资讯统计2023 年浮法玻璃日熔量预计净新增约6000 吨/日，总体呈弱复苏态势；光伏玻璃需求持续旺盛，2022 年光伏玻璃日熔量达7.5 万吨/日，据卓创资讯统计2023 年光伏玻璃日熔量翻倍增长，不过考虑到部分项目未得到听证会反馈且环评能评等手续周期变长，保守预计2023 年光伏玻璃日熔量增加2 万吨/日；而2023 年纯碱实际供给增量预计200 万吨左右，与需求增量较为匹配，纯碱景气有望维持相对高位。

公司通过整合优质资产扩充纯碱产能，2021 年收购发投碱业，纯碱总产能增至390 万吨，跃居为国内纯碱行业龙头。发投碱业二期90 万吨纯碱项目正在前期可研规划阶段，达产后公司纯碱总产能将达到480 万吨，规模优势将进一步提升。此外，子公司氯碱化工拟通过增资扩股方式并购中盐集团下属天辰公司100%股权，其核心资产为13 万吨糊树脂，收购完成后公司将成为国内最大的糊树脂生产企业，氯碱产业核心竞争力将进一步提升。

投资分析意见：考虑到核心产品纯碱持续高景气，上调公司2023-2024 年归母净利润分别为15.4、16.4 亿元（前值为13.3、14.8 亿元），新增2025 年盈利预测，预计2025 年公司归母净利润为17.3亿元，当前市值对应PE 分别为10、10、9 倍，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格大幅上行；产品价格大幅下行；下游需求不及预期；发投碱业二期90 万吨纯碱项目投产不及预期。