投资要点：

公司公告：公司发布2022 年业绩预告，预计2022 年公司实现归母净利润18.65 亿元左右，同比增长约26%，扣非归母净利润约19.51 亿元左右，同比增长约34%；其中2022Q4实现归母净利润约1.01 亿元，扣非归母净利润约1.79 亿元。

主营产品PVC 景气持续下行，拖累2022Q4 业绩同比环比均下滑。2022 年公司归母净利润增长的主要原因是主营产品纯碱量价齐升，且公司积极应对疫情反复、原材料及产品价格波动等风险，持续优化运营效率，努力挖潜节支降耗。分季度来看，2022Q4 单季度业绩同比环比均大幅下滑，主要是由主营产品PVC 价格景气下行拖累。据百川盈孚数据，2022Q4 重质纯碱、固体烧碱、PVC 树脂、糊树脂的均价分别为2744、4806、5905、8333 元/吨，同比分别-18.59%、+12.72%、-39.79%、-38.50%，环比分别-4.18%、+4.46%、-8.44%、-3.62%，除了烧碱价格景气维持高位以外，公司主营其他产品价格均出现不同程度的下降。成本端来看，2022Q4 原盐、石灰石、煤炭均价分别为417、87、1067 元/吨，环比基本持平，维持高位。

2023 年纯碱景气有望维持相对高位，公司作为龙头企业将持续受益。需求端，近期地产利好政策频出，预计后续地产链需求有望逐步修复，据卓创资讯统计2023 年浮法玻璃日熔量净新增约6000 吨/日，总体呈弱复苏态势；光伏玻璃需求持续旺盛，2022 年光伏玻璃日熔量达7.5 万吨/日，据卓创资讯统计2023 年光伏玻璃日熔量翻倍增长，不过考虑到部分项目未得到听证会反馈且环评能评等手续周期变长，保守预计2023 年光伏玻璃日熔量增加2 万吨/日；而2023 年纯碱实际供给增量预计200 万吨左右，与需求增量较为匹配，纯碱景气有望维持相对高位。公司通过整合优质资产扩充纯碱产能，2021 年收购发投碱业，纯碱总产能增至390 万吨，跃居为国内纯碱行业绝对龙头。发投碱业二期90 万吨纯碱项目正在前期可研规划阶段，达产后公司纯碱总产能将达到480 万吨，规模优势将进一步提升。

投资分析意见：考虑到主营产品之一PVC 景气下滑较多，暂下调公司2022-2024 年归母净利润分别为18.8、18.9、21.4 亿元（前值为21.7、24.2、26.6 亿元），当前市值对应PE 分别为10、9、8 倍，中长期看，公司作为国内纯碱行业绝对龙头，凭借规模优势以及上游原料配套优势，生产成本极具竞争力，未来发投碱业二期90 万吨纯碱投产后，公司的龙头地位将进一步稳固，且持续向金属锂等新材料方向延伸布局，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅上行；产品价格大幅下行；下游需求不及预期；发投碱业二期90 万吨纯碱项目投产不及预期。