事件描述

公司发布2022 年三季度报告，前三季度实现营业总收入141.4 亿元（同比+55.0%），实现归属净利润17.6 亿元（同比+46.3%），实现归属扣非净利润17.7 亿元（同比+50.0%）。其中Q3单季度实现收入42.0 亿元（同比+23.6%，环比-23.9%），归属净利润3.7 亿元（同比-15.9%，环比-53.0%），实现归属扣非净利润3.7 亿元（同比-15.0%，环比-53.3%），毛利率为29.37%（同比+1.42pct，环比-3.56pct）。

事件评论

PVC 触底、烧碱高位维系，精细化工品景气下降。氯碱板块，PVC 需求不佳，价格持续下跌，根据百川盈孚，2022Q3 华东电石法PVC 均价为6540 元/吨，环比-24.0%。截至10 月30 日，华东地区电石法PVC 价格为5838 元/吨，全行业亏损。烧碱属于高能耗品种，近几年产能几无增长，但下游氧化铝、2-萘芬和仲钨酸铵需求仍维持增长，行业供给仍趋紧，库存持续位于低位，景气有望持续维持高位，根据百川盈孚，2022Q3 国内99%离子膜烧碱市场均价为4747 元/吨，环比上涨5.3%。此外，公司精细化工产品金属钠、氯酸钠因市场需求下滑，Q3 价格环比降幅明显，同比小幅下跌。

纯碱Q3 景气仍处高位，环比略有回落。2022 年Q1~Q3，国内重质纯碱、轻质纯碱平均价格为2880 元/吨、2718 元/吨，分别同比+41.0%、+44.9%。2022 年Q3，国内重质纯碱、轻质纯碱平均价格分别为2937 元/吨、2788 元/吨，分别同比+16.7%、+20.8%；环比-2.4%、-4.0%。受装置例行检修影响，公司Q3 纯碱产销略有回落。产品价格下滑叠加公司Q3 研发费用阶段性计提较多，业绩环比回落。

出口旺盛叠加光伏拉动，纯碱库存见底，景气有望继续上行。库存：2022 年以来，纯碱工厂库存持续去化；根据卓创资讯，截至2022 年10 月27 日，我国纯碱企业库存仅为30.35 万吨，为年内最低值；夏季检修旺过后，行业开工率近9 成，库存低位徘徊，判断当前供需依旧偏紧。出口：2022 年1-9 月，我国纯碱出口量达144.9 万吨，同比大幅增长143.2%，海外能源价格高企，欧洲地区纯碱开工受到波及，有碱厂被迫停产，海外纯碱在建项目部分延期，预计纯碱出口强势有望延续。光伏玻璃：根据卓创资讯，截至10月27 日，国内光伏玻璃日熔量达7.08 万吨/天，四季度为光伏玻璃投产旺季，产线投放有望拉动纯碱需求持续高增；中长期看，下游装机拉动下，光伏玻璃需求将持续旺盛，支撑上游纯碱需求景气。浮法玻璃：10 月27 日，国内浮法玻璃日熔量为16.49 万吨/天，行业盈利不佳，日熔有所下滑；2022 年我国地产需求不及预期，拖累纯碱消费，8、9 月份国内地产竣工面积同比降幅缩窄，“稳增长”预期下，地产端纯碱需求有望进一步企稳。

公司是国内规模最大的纯碱生产企业，也是盐化工行业龙头。公司金属钠产能全球领先，收购发投碱业后公司纯碱总产能达390 万吨/年，权益产能314 万吨/年，发投碱业二期90 万吨/年纯碱项目正在建设中。此外，公司自备电厂和电石，具备盐湖、煤炭、石灰石等资源优势，竞争力优势显著。预计公司2022-2024 年归属净利润分别为23.0、24.4 和25.1 亿元，维持“买入”评级。

风险提示

1、宏观经济运行不及预期；

2、行业扩产增多景气下滑。