投资要点：

公司公告：公司发布2022 年中报，2022H1 公司实现营业收入99.35 亿元（YoY+73.28%），归母净利润13.96 亿元（YoY+81.22%），扣非归母净利润14.01 亿元（YoY+87.55%）；其中2022Q2 实现营业收入55.23 亿元（YoY+63.95%，QoQ+25.18%），归母净利润7.80 亿元（YoY+51.41%，QoQ+26.70%），扣非归母净利润7.92 亿元（YoY+60.68%，QoQ+29.98%），业绩符合预期。

受益两碱高景气，22Q2 业绩稳步增长。2022 年上半年，公司主营产品纯碱、烧碱景气持续上行，产销稳步增长，两碱产品量价齐升。纯碱实现销量239.38 万吨，同比增加113.23万吨（发投碱业于2021 年9 月开始纳入公司合并报表范围）；烧碱实现销量19.66 万吨，同比增加1.5 万吨；纯碱受下游光伏行业持续扩产影响，售价2308 元/吨，同比上涨57.21%；烧碱受下游氧化铝等行业需求支撑、原材价格上涨等因素影响，售价3085 元/吨，同比上涨128.81%。单季度来看，纯碱贡献主要业绩增量，22Q2 纯碱销量125.86万吨，环比增加12.34 万吨，纯碱售价2426 元/吨，环比上涨11.44%。成本端来看，22H1公司主要原材料价格继续维持高位运行，其中煤炭叠加迎峰度夏耗煤量增多，供应持续紧张，原煤价格同比上涨82.15%；原盐、石灰石采购价格同比分别小幅上涨6.03%、2.04%。

22Q2 公司销售毛利率32.93%，环比提升7.12pct；销售净利率17.57%，环比提升1.23pct，原材料高位下公司盈利能力稳步提升。

下游光伏高景气叠加地产链修复预期增强，纯碱景气有望维持高位。需求端方面，2022年下半年在稳增长政策的推动下，地产链需求有望得到修复，当前浮法玻璃日熔量约17.28万吨，较年初基本持平；光伏玻璃需求旺盛，当前日熔量约6.33 万吨（同比+52%），随着光伏玻璃新产线陆续投产，将持续拉动纯碱需求，光伏玻璃将贡献纯碱主要需求增量。

供给端方面，行业处于检修高峰季，据卓创资讯数据，当前行业处于检修及低产的产能约2000 万吨（占比约2/3），且计划检修的产能还有500 万吨，叠加库存低位，预计行业供给端将持续偏紧，纯碱景气有望维持高位。

发投碱业二期90 万吨纯碱确定性较强，投产后将进一步稳固公司龙头地位。公司通过整合优质资产扩充纯碱产能，2021 年收购发投碱业，纯碱总产能增至390 万吨，跃居为国内纯碱行业绝对龙头。公司拥有吉兰泰盐湖和柯柯盐湖两大盐湖资源，原盐总储量2.37亿吨；全资子公司胡杨矿业拥有年产30 万吨的石灰石矿，保障公司主要原料价格稳定，生产成本极具竞争力。发投碱业纯碱二期项目承接自原青海碱业，至2009 年停工时，累计投入资金14.55 亿元。项目前期取得的各项批文均有效，重启该项目不存在能耗指标、政府审批等方面的障碍，且当地政府将对项目重启给予资金支持，青海省工业和信息化厅、海西州人民政府将共同对项目建设、技术改造等投资的10%给予资金补助，补助总额不超过3 亿元，分3 年补助到位，助力项目建设。目前该项目正在前期可研规划阶段，项目投产后，公司纯碱总产能将达到480 万吨，规模优势将进一步提升，保障公司中长期成长性。

投资分析意见：维持公司2022-2024 年归母净利润分别为32.7、33.4、34.3 亿元，当前市值对应PE 分别为6、6、5 倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅上行；产品价格大幅下行；下游需求不及预期；发投碱业二期90 万吨纯碱项目投产不及预期。