投资要点：

公司公告：公司发布2022 年半年度业绩预告，2022H1 公司预计实现归母净利润13.94亿元左右，同比增长81.25%左右；扣非归母净利润14.01 亿元左右，同比增长87.86%左右；其中2022Q2 预计实现归母净利润7.78 亿元左右，同比增长51.35%左右，环比增长26.30%左右，业绩符合预期。2022H1 公司业绩预计大幅增长的主要原因有：1）报告期内公司纯碱、烧碱等主营产品量价齐升，产品盈利能力大幅提升；2）发投碱业于2021年9 月开始纳入公司合并报表范围，2022H1 合并其营业收入及净利润。

两碱景气上行，助力Q2 业绩稳步增长。2022 年上半年，公司两碱装置运行状况良好，产销量稳定，叠加两碱价格高位运行，公司业绩预计实现大幅增长。据中国氯碱网数据，2022H1 重碱、轻碱、烧碱均价分别为2668、2551、1245 元/吨，同比分别大幅增长55%、54%、122%。其中2022Q2 重碱、轻碱、烧碱均价分别为2806、2734、1323 元/吨，同比分别增长11%、16%、13%。成本端来看，据百川盈孚数据，2022Q2 动力煤均价928 元/吨，环比下降2.48%。产品价格环比提升，而成本有所下滑，公司毛利空间环比提升，业绩有望持续增长。

下游光伏高景气叠加地产链修复预期增强，看好2022 年纯碱景气持续上行。需求端方面，2022 年下半年在稳增长政策的推动下，地产链需求有望得到修复，当前浮法玻璃日熔量约17.4 万吨，较年初基本持平；光伏玻璃需求旺盛，当前日熔量约5.97 万吨（同比+57%），随着光伏玻璃新产线陆续投产，将持续拉动纯碱需求，光伏玻璃将贡献纯碱主要需求增量。

此外，2022 年1-5 月国内纯碱出口65.8 万吨（同比+69%），5 月国内纯碱出口19.6 万吨（环比+29%，同比+229%），创近6 年新高，纯碱出口需求有望持续提升。供给端方面，行业进入检修高峰季，当前行业处于检修的产能约900 万吨（占比约30%），且计划检修的产能还有600 万吨，叠加库存低位，预计行业供给端将持续偏紧，纯碱景气有望继续上行。

发投碱业二期90 万吨纯碱项目稳步推进，公司龙头地位持续稳固。公司通过整合优质资产扩充纯碱产能，2021 年收购发投碱业，纯碱总产能增至390 万吨，跃居为国内纯碱行业绝对龙头。公司拥有吉兰泰盐湖和柯柯盐湖两大盐湖资源，原盐总储量2.37 亿吨；全资子公司胡杨矿业拥有年产30 万吨的石灰石矿，保障公司主要原料价格稳定，生产成本极具竞争力。发投碱业纯碱二期项目承接自原青海碱业，至2009 年停工时，累计投入资金14.55 亿元。项目前期取得的各项批文均有效，重启该项目不存在能耗指标、政府审批等方面的障碍，且当地政府将对项目重启给予资金支持，青海省工业和信息化厅、海西州人民政府将共同对项目建设、技术改造等投资的10%给予资金补助，补助总额不超过3 亿元，分3 年补助到位，助力项目建设。目前该项目正在前期可研规划阶段，项目投产后，公司纯碱总产能将达到480 万吨/年，规模优势将进一步提升，保障公司中长期成长性。

投资分析意见：维持公司2022-2024 年归母净利润分别为32.7、33.4、34.3 亿元，当前市值对应PE 分别为6、6、5 倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅上行；产品价格大幅下行；下游需求不及预期；发投碱业二期90 万吨纯碱项目投产不及预期。