内需低迷海外衰退隐患渐显，关注油气等资源品、下游复苏板块及新材料2022 年上半年受地产低迷及疫情影响，国内需求低迷，PMI 在二季度持续低于荣枯线，而出口仍保持良好。但考虑到美联储快速加息带来的衰退隐患，化工品需求侧更应关注内需的边际改善。板块而言，由于长期资本开支不足，我们认为22-24 年全球高能源价格延续，油气板块有望高景气，磷矿石、纯碱等供需较好景气周期亦或延长，关注中盐化工；基础化工受需求低迷、成本抬升及新增供给释放等影响，化学原料与制品行业仍处于被动补库阶段，但即将转入主动去库，行业景气底部已至，可关注华鲁恒升、森麒麟、扬农化工、万华化学；新材料及精细化工受益于国产替代及新兴需求持续增长，关注皖维高新。

资本开支低潮后及供给协同促使资源品景气高涨，关注油气等板块由于2014 年以来全球大宗商品价格大跌及ESG 转型发展，全球对于资源品的资本开支动力减弱，对需求增量的质疑引发供给方更强力的协同。我们认为2022-2024 年油气价格将较2015-2021 年显著走高，油气资产价值迎来重估，在高能源价格背景下，调油料、生物燃料、新能源材料等有望受益。

其他资源类上游方面，建议关注磷肥高价及国内供给约束下的磷矿石，光伏材料需求带动、新增供给释放迟缓的纯碱，推荐中盐化工。

经历低潮，传统化工品将进景气上行周期

基础化工品方面，2022 年在需求低潮、新增供给释放及原材料成本上升的影响下，汽车、纺织服装、地产家电等多数产业链上游化工产品正在经历景气低谷，伴随国内经济在稳增长等政策下的改善及行业在去库存后的提价驱动，涤纶-PTA、聚氨酯、轮胎等行业有望逐渐进入景气上行周期。此外，受益于农产品景气及海外制剂提价，农药原药自2021 年底以来进入景气上行周期，制剂企业享受量价齐升，具备产业链成长性的企业有望持续受益。

而氟化工方面，在配额期结束后叠加需求改善，制冷剂盈利有望进入修复通道，推荐华鲁恒升、扬农化工、森麒麟、万华化学。

新材料及精细化工在滞涨期更具关注价值

考虑到能源价格高位维持及新技术推动经济增长的拐点未至，海外企业竞争力下降给予国内企业更多竞争优势，我们认为新材料及精细化工品带动的化工行业转型升级有望助益行业下游企业实现业绩持续增长。新兴需求方面建议关注柔性显示、新能源材料及生物基材料，国产替代方面半导体材料、催化剂、膜材料、有机硅深加工、高端助剂等领域有望受益，推荐皖维高新。

风险提示：原油价格不确定性风险；下游需求不达预期风险；天气等因素对作物产量的影响风险。