投资要点:

事件。4 月15 日公司发布2016 年年报及2017 年1 季报,2016 年公司实现营业收入25.25 亿元,同比增长6.64%;实现归母净利润8327.95 万元,2015年亏损3311.64 万元。2017 年1 季度,实现营业收入7.38 亿元,同比增长46.51%;实现归母净利润5634.13 万元,同比增长625.71%。

金属钠、纯碱量价齐升,财务费用降低。2016 年及2017 年1 季度公司净利润增加的主要原因是:金属钠产品销售量价齐升,公司2016 年生产金属钠4.79 万吨,销售4.72 万吨;生产纯碱123.38 万吨,销售117.53 万吨,纯碱产量增加,单位固定成本减小;同时,银行贷款利率下降及银行贷款额度的减少,公司2016 年财务费用同比减少6906.86 万元。

纯碱价格上涨,2017Q1 子公司昆仑碱业盈利增加。纯碱作为基本化工原料,主要用于平板玻璃(35%)和印染行业(34%)。纯碱价格自2016 年9 月份开始大幅上涨。西北地区轻质纯碱的市场价格从9 月份的1050 元/吨涨至2017 年2 月份最高到1850 元/吨,最高涨幅76.19%。3 月份纯碱产品价格出现下跌,截至4 月14 日,西北地区轻质纯碱价格跌至1300 元/吨,同比增长4.84%。公司控股51%的中盐青海昆仑碱业,有120 万吨产能,同时拥有盐矿和石灰石矿,具有原料和资源优势,生产成本低,受益于产品价格的上涨。

公司金属钠生产技术全球领先,2017 年扩产2 万吨。2016 年国内金属钠市场整体供不应求。全球金属钠生产企业共7 家,产能11.85 万吨。公司现有产能4.5 万吨,占全球产能的37.97%,竞争优势明显。2016 年公司销售金属钠4.72 万吨,产能利用率达到106.42%。为缓解产能瓶颈,公司2016 年10 月公司公告变更部分募投项目,投资建设“2 万吨/年工业金属钠、3.1 万吨/年液氯”项目(预计2017 年5 月投产)和“1.2 万吨高品质液态钠项目”。新项目建设将进一步巩固金属钠产品在市场竞争中的优势地位,满足市场需求,提高公司盈利能力。

盈利预测及投资建议。我们预计公司2017~2019 年净利润分别为1.62 亿元、1.78 亿元、2.13 亿元,对应EPS 分别为0.37 元/股、0.41 元/股、0.49 元/股。参考可比公司估值水平,给予公司2017 年45 倍PE,6 个月内目标价16.65 元,首次给予“增持”评级。

风险提示。金属钠不能按时投产的风险;纯碱价格下降的风险;安全事故发生的风险。