投资要点：

基础化工2016H1净利润小幅下滑，行业估值依然偏高。

2016上半年实现营业收入3923.42亿元，同比增长2.95%，营业成本3189.98亿元，同比增长2.58%；营业利润215.19亿，同比下滑2.33%；归属于上市公司的净利润178.00亿，同比下滑1.98%，净利润下滑主要是由费用上升、投资收益下滑以及资产减值损失增加引起。2016Q2的ROE为1.80%，较2016Q1的1.15%回升明显，但同比仍下降了0.32%，盈利能力有所下滑。统计的212家基础化工公司整体（剔除负值）的平均市盈率为43.27X，相对全部A股平均市盈率溢价129.79%；从历史估值看，过去7年基础化工行业的平均市盈率33.18相比，处于相对高位。

2016Q1基础化工行业资产负债率企稳，行业经营性现金流较好，在建工程占比下降，投资意愿不强

以我们统计的212家基础化工企业为样本，截止到2016年二季度末，资产总计13525.74亿元，同比增长12.65%；负债总额7408.92亿元，同比增长6.87%，行业的资产负债率57.75%，环比基本持平。从负债的来源看，经营性负债占比略有下降，至27.16%，银行贷款负债占比出现回升，2016年二季度末占比45.03%；而债券融资占比7.06%，较此前几个季度出现下滑，显示化工企业融资的难度加大。2016年二季度末在建工程总额为1240亿元，占总资产的比例为9.17%，环比下降了0.43%，延续此前的趋势，说明2016Q2基础化工行业在建工程完工大于新建，化工企业的扩产动力弱。24个子行业中氨纶、氟化工、印染化学品、民爆和涂料油墨胶黏剂等子行业的资产负债率较低；经营现金流方面，2016年上半年共产生经营性现金流净额为272亿元，是净利润的1.53倍，相比2014年和2015年上半年的2.04倍和1.61倍有所下滑，从购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金看，2016年上半年共支付344亿元，同比虽上升8.77%，但仍位于近几年中较低的位置，说明基础化工企业上市公司在产能扩张上显得谨慎，在宏观经济不景气和产能过剩较严重的情况下，投资意愿明显下降。

维持“中性”评级

从目前行业的估值看，基础化工行业依然偏高，但不乏优质个股，重点推荐兰太实业（600328.SH）、南方汇通（000920.SZ）、*ST沧大（600230.SH）、恒逸石化（000703.SZ）、中泰化学（002092.SZ）和黑猫股份（002068.SZ）。

风险提示

1）、宏观经济疲软导致下游需求不振，化工品价格普遍下跌的风险。2）、原油等大宗原料价格继续下跌的风险。