投资要点：
大东方8 月18 日发布2017 半年报。2017 上半年实现营业收入42.42 亿元，同比下降2.19%；利润总额2.51 亿元，同比增长25.37%；归属净利1.86 亿元，同比增长23.92%，扣非净利润1.82 亿元，同比增长44.75%。摊薄EPS 为0.327 元；净资产收益率6.23%。报告期每股经营性现金流0.05 元。
此外，公司2016 年以9.02 元/股向鹏华基金和上海国际集团资产管理公司发行的4545 万股，将于2017 年8 月18 日上市流通。
简评和投资建议
公司上半年归属、扣非净利润各增23.92%、44.75%，表现靓丽，主要来自汽车业务盈利能力的大幅提升（上半年净利润大增143%至8779 万元），也体现公司从4S经销商向二手车及后服延伸的产业链布局逐渐成熟；其中，二季度归属、扣非净利润各增35.35%、85.17%，远优于一季度的15.56%、22.34%，环比改善趋势强劲。
（1）2017 上半年收入下降2.19%，毛利率增加1.42 个百分点。公司上半年收入42.42亿元，同比下降2.19%，其中一、二季度收入各降3.19%和1.03%，降幅收窄；上半年综合毛利率增加1.42 个百分点至14.57%。分业态：
（A）百货零售收入略增0.28%至11.04 亿元，毛利率减少0.87 个百分点至17.85%；其中本部店收入增长4.63%至9.06 亿元，一二季度分别增长4.66%和4.58%，较为平均。毛利率减少1.1 个百分点至19.96%，估计主要是由于重大节日加大促销力度。此外，海门店优化组织架构，推进布局调整和转型，首次扭亏，盈利265 万元；百业超市拓展生鲜团购，增强盈利点，减亏约100 万元；东方电器积极调整品牌，探索新商业模式，利润下降23%。
（B）汽车销售及服务业务因汽车经销行业面临较大压力，收入下降3.46%至28.82亿，是导致公司整体收入下降的主要因素；毛利率大增1.9 个百分点至8.71%，其中：
①4S 店：继续加强“三级毛利”体系的管控和挖潜，抵消了销售下滑的不利影响；加强库存管理，通过对车型周转时长的分类管理、长库龄车的清库管理等举措，调整优化库存深度、库存结构，降低资金占用压力；从品牌规划、风险控制、团队建设等方面入手，多举措深化4S 店业务的管理；②二手车：强化两个二手车交易市场的经营管理，2016 年8 月开业的东方二手车市场三期项目及精品展厅投入运营贡献增量，以及在商户积分、金融风控等方面不断投入推进。
（C）食品与餐饮上半年收入1.23 亿元，同比下降2.19%，毛利率增1.57 个百分点至45.19%。其中①包装食品业务：不断拓宽销售渠道，线上销售增长40%，所占比重逐步上升至7.5%，线下业务也通过扩展门店、丰富销售品种、加强与团购客户的互动等措施，构建更完善的销售渠道和经营模式。②餐饮业务：加大营销力度、创新营销内容，并通过推出“踏青宴”、“老味道宴”、“同学宴”等提供多元化套餐、人性化服务，提高对散客的接待和营销能力。
（2）截至报告期末，门店总数105 家，总面积44 万平米，自有物业占比78.8%。
截至报告期末，公司共拥有门店105 家，总面积43.83 万平米，其中自有物业56家，面积34.54 万平米。其中：（A）百货零售拥有本部店和海门店2 家百货门店，以4 家“东方家电”门店、6 家“百业超市”门店；（B）汽车板块形成以无锡占地500 亩的“东方汽车城”为核心并在江苏省内近10个城市合计46 家汽车4S 门店。综合维修业务，上半年新建5 家、新开3 家终端门店，截至报告期末门店数12 家，并注册完成选址拟建1500 平米综合维修中心1家；
综合维修业务上线至今，集洗车、美容、维修、保养、保险等一站式服务的专业汽车养护连锁经营模式，逐渐成型；
（C）食品与餐饮，上半年无锡新增2 家三凤桥专卖店至25 家，餐饮门店共3 家，分别为“三凤酒店”、“大排档”以及“课堂间”。
（3）销管费用率减少0.04 个百分点，财务费用减少809 万元。上半年销售费用率增加0.35 个百分点至3.84%，主要是收入下降所致；管理费用率减少0.4 个百分点至4.6%，费用额减少2155 万元，主要是由于折旧及摊销减少1822 万元；得益于合理利用资金，减少借款，上半年财务费用减少809 万元至1231 万元，费用率减少0.18 个百分点。最终，期间费用率减少0.22 个百分点至8.72%。
（4）毛利率及费用率双重改善，抵消了收入的下降，上半年扣非净利润大幅增长45%。虽然资产减值损失增加92 万元、投资收益减少367 万元（主因可供出售金融资产与处置长期股权的收益减少），上半年营业利润仍实现30.41%的较快增长；营业外收入减少500 万元 、营业外支出增加170 万元，以及有效税率减少3.41 个百分点，上半年利润总额、净利润各增长25.37%、30.89%。
此外，上半年少数股东损益增加1207 万元（主要来自东方汽车），最终归属净利润增长23.92%至1.86 亿元，其中一、二季度各增15.56%、35.35%；上半年扣非净利润增长44.75%至1.82 亿元，其中一、二季度各增22.34%、85.17%。二季度靓丽的利润增速主要来自毛利率增加1.17 个百分点（1Q 增1.67 个百分点），以及期间费用率减少0.72 个百分点（1Q 增0.2 个百分点）。
我们测算，2017 上半年，大东方汽车净利润8021 万元，同比增长122%，新纪元净利润758 万元（1H16 仅0.06 万元），二者合计的汽车业务净利润为8779 万元，同比增长143.5%。以2.03 亿元净利润（非归属口径）计算，剔除汽车业务利润后，公司上半年商业主业净利润为1.15 亿元，同比略降3.21%；若进一步剔除资产减值损失、投资收益和营业外收支，主业经营性净利润同比增长约10%。可见公司2017 上半年利润弹性主要来自汽车业务的优异表现。
维持对公司的判断。①公司已形成百货+汽车销售服务+食品“一体两翼”的业务格局，民营机制优秀：百货业务在无锡竞争优势明显规模领先，是公司利润与现金流的基石；汽车销售和服务业务已形成从4S 店（46 家）、汽车用品、汽车美容到二手车市场等完整的产业链布局，市占率领先且稳固，借力定增资金拓展O2O 和快修等业务，2016 年以来有序推进；食品业务拥有老字号“三凤桥”品牌，已在无锡地区形成较强的连锁门店和网络覆盖能力，食品O2O 综合平台的建设也将有助于扩大品牌影响和销售规模。②公司股权投资价值丰厚，将持续贡献投资收益。③大股东增持彰显信心，大厦集团2017 年上半年增持345 万股，占比0.61%，目前持股42.49%，且预计6 个月内继续增持0.5-1%股份（含已增持）。
更新盈利预测和估值。预计2017-2019年EPS各为0.46元、0.57元和0.66元，分别同比增长28.15%、23.88%和15.82%，保持较好增长。公司目前8.19元股价对应2017-2019年PE各17.8倍、14.3倍、12.4倍，估值较便宜。公司具有民营优良的治理结构和长期较好的经营管理水平，我们也看好公司在增发完成后实现汽车后市场服务和O2O平台建设的长期竞争潜力，按2017年经营性业务EPS（0.39元）给予25倍PE，投资收益（对应0.07元EPS）给予15倍PE，综合给予目标价10.83元，维持“增持”的投资评级。
风险与不确定性。汽车行业销售增速放缓；消费疲软拖累百货业需求；汽车和食品业务O2O转型进度不达预期；汽车后市场需求低于预期。
