投资要点

乘用车二季度或为全年低点，下半年将环比改善。受去年底提前消费影响，今年一季度乘用车销量同比增长仅4%，我们维持全年同比增长7%，月度增速呈现V 字型的判断，其中二季度由于补库存因素消除、传统消费淡季、终端竞争加剧，或为全年低点。展望下半年，随着消费旺季来临，以及2018年购置税料将完全退出导致的提前消费，预计增速将环比改善。展望2018年，考虑汽车行业对于宏观经济的重要影响，预计若出现连续大幅负增长，政府仍有“汽车下乡”等对冲政策，长期不悲观。从派系看，受益于消费升级、产业链成熟，豪华品牌、自主品牌市场份额持续提升。从车型看，SUV 进入红海，七座车型成为新的增长点。

新能源汽车下半年销量有望爆发，积分政策是关键。随着新能源汽车推广目录公告的正常化，以及地方政府补贴明确，新能源汽车月度销量持续回升。考虑2018年有望实施新能源汽车积分政策，以及新能源客车更新指标要求，维持全年新能源汽车75万辆的预测，下半年销量有望爆发。从车型结构看，预计新能源乘用车是主要增量，有望超过51万辆，尤其是A00 级纯电动；新能源客车维持在13万辆左右；新能源专用车将突破10万辆。考虑补贴门槛提升，补贴金额退坡，预计全行业利润率将回归至合理水平，各细分领域龙头企业的竞争优势将日渐明显。

自主零部件企业逐渐从进口替代走向全球化，新能源和智能驾驶成为加速器。中国连续8年蝉联全球最大汽车市场，产量约占全球30%，本土零部件配套体系成熟度非常高。在2010年之后，随着中国汽车行业进入平稳增长期，合资车企面临降成本压力，给自主零部件企业提供了很多进口替代、外资替代的机会，如：亚太股份配套大众MQB 平台等。同时，自主零部件企业开始逐渐走向全球化，如：福耀玻璃美国建厂等。此外，自主零部件企业积极进行海外并购，如：均胜电子收购KSS等。参照海外汽车产业发展路径，预计未来中国亦有望成长出类似博世、德尔福等全球零部件集团，尤其是在新能源、智能驾驶驱动的产业变革背景下。

商用车看排放升级，经销商看汽车金融等新业务拓展。今年一季度商用车实现20%以上的快速增长，其中重卡行业受益于新国标、超限超载治理，以及低基数，同比增长90%以上。考虑同比基数提升，预计下半年商用车增速将放缓，一季度或为增速高点。但从今年7月1日开始，重卡将全面实施国五排放标准，轻卡则从2018年1月1日开始全面实施。排放标准提升将进一步提升商用车产品结构，同时给后处理等核心零部件企业带来增量市场。汽车经销商方面，新版《汽车销售管理办法》

将从今年7月1日开始正式实施，经销商经营环境大幅改善，同时，给经销商开拓后市场、汽车金融、二手车等创新业务奠定了良好基础。此外，当前我国经销商行业集中度低，新规将有助于管理优秀的集团企业加速成长。

风险因素：汽车行业销量不达预期；终端价格竞争加剧；新能源汽车政策不达预期；智能驾驶等新技术推广低于预期等。

投资策略：下半年行业景气回升，具有结构性机会，维持行业“强于大市”评级。

1、乘用车方面，二季度或为全年低点，预计下半年销量好转，推荐：上汽集团、北京汽车、吉利汽车、长城汽车（H），重点关注广汽集团（H）；2、新能源汽车下半年销量有望爆发，补贴门槛提高，龙头竞争力显现，关注：宇通客车、比亚迪、江淮汽车、国机汽车；3、自主零部件企业长期成长空间大，推荐增长确定性企业：

华域汽车、银轮股份、宁波华翔、潍柴动力。