大东方4月21日发布2016年报。2016年实现营业收入90.7亿元，同比增长8.21%；利润总额2.86亿元，同比增长20.44%；归属净利2.04亿元，同比增长15.17%，扣非净利润1.73亿元，同比增长13.55%。摊薄EPS为0.38元；净资产收益率6.96%。
报告期每股经营性现金流0.57元，与每股收益的比率为1.5倍。
2016年分配预案：拟以2016年末5.67亿总股本为基数，每10股派现2元（含税）。
简评和投资建议
2016年收入增8.21%，毛利率降0.47个百分点。公司2016年实现营业收入90.7亿元，同比增长8.21%，综合毛利率同比减少0.47个百分点至12.11%。分业态：
（1）百货零售收入下降5.23%至21.21亿元，毛利率略降0.2个百分点至17.63%，其中自营收入下降40.57%至4.51亿元，联营收入增长12.92%至16.7亿元；（2）汽车销售及服务业务得益于4S店经营走出行业周期性低谷，重回上升通道，后市场业务逐渐成型，2016年收入增长13.73%至64.75亿元，扭转了连续两年的下滑趋势；毛利率略降0.07个百分点至6.06%。其中，汽车销售收入增长14.23%至58.75亿元，占比汽车业务收入达90.74%，毛利率增加0.13个百分点至2.41%；汽车维修及培训服务收入增长9.07%至6亿元，毛利率高达41.83%。
（3）食品与餐饮收入2.07亿元，同比下降1.79%，毛利率略增0.05个百分点至44.3%，其中熟食、包装食品和餐饮收入分别下降0.78%、2.9%和1.4%。
门店以无锡为中心辐射周边，自有物业占比78%。目前，公司共拥有门店97家，其中自有物业54家，建筑面积33.1万平米，租赁物业43家，建筑面积为9.15万平米。其中，（1）百货零售以“大东方百货”为核心，拥有2家百货门店以及配套的4家“东方家电”连锁门店、6家“百业超市”连锁门店；（2）汽车板块形成以位于无锡占地500亩的“东方汽车城”为核心并在江苏省内近10个城市合计46家汽车4S门店，开业综合维修终端门店6家，完成选址5家，签订合同1家、正装修1家，初步覆盖无锡主要城区，形成良好的业务开端；（3）食品与餐饮，2016年新增2家熟食销售门店，餐饮业务门店共三家，分别为“三凤酒店”、“大排档”以及“课堂间”。
期间费用率略降0.85个百分点至8.89%。2016年公司销售费用率同比减少0.08个百分点至3.69%，主要由于结构性下降；管理费用率同比减少0.57个百分点至4.82%，主要由于房产税、土地使用税等相关税费调整至“税金及附加”科目；财务费用减少近1400万元至3429万元。最终期间费用率减少0.85个百分点至8.89%。
收入增长、费用率减少抵消毛利率下降，测算2016年经营性利润总额同比增长35%；但资产减值损失增加854万元、投资收益减少615万元（主因可供出售金融资产与处置长期股权的收益减少），营业利润增长20.56%至2.68亿元；有效税率增加近2个百分点以及少数股东损益变动，最终2016年归属净利润增长15.17%至2.04亿元，扣非净利润增长13.55%。
其中，四季度收入增长17.42%为2014年以来最高单季增速，我们估计主要来自汽车销售业务回暖；虽期间费用率大幅减少1.67个百分点，但毛利率减少1.11个百分点、资产减值损失增加766万元、投资收益减少约1400万元，导致四季度营业利润下降8.65%；有效税率大幅增加12个百分点及少数股东损益减亏，最终四季度归属净利润下降35.33%。我们测算，剔除资产减值损失、投资收益和营业外收支的经营性利润四季度仍有59%的较快增长，主要来自收入增速大幅回升以及费用率节约。零售+汽车+食品餐饮三大主业协同推进：
（A）百货零售业：终端建设方面，调整品牌专柜63个，新进品牌专柜55个，提升经营，强化效益；会员营销方面，进一步加强会员数据分析，丰富会员营销举措，以有效提升会员消费粘性。
（B）汽车销售及维修：①“东方新纪元汽车”定位于规模化的汽车销售及服务，与27个汽车品牌厂家建立合作关系，拥有注册会员数十万人，连续入围中国汽车经销商集团百强排行榜，位列2015百强榜第30名。
②二手车业务，成立合资公司开展二手车拍卖业务，自2016年8月下旬开业以来共上线拍卖二手车877台，成交率超50%，2016年公司控制的两大二手车交易市场在本地的市占率达61%；转型业务方面，完成二手车三期市场扩建，东方二手车三期市场于2016年8月21日正式开业，新增精品展厅5个，可供车位449个，年增加租金收入约570万。
③定增助力汽车后市场服务O2O平台建设。公司2016年以9.02元/股向鹏华基金和上海国际集团资产管理公司发行454万股，募集资金总额4.1亿元（扣除发行费用后4亿元）用于汽车后市场综合服务O2O平台建设项目。其中建设社区快修快保店、综合维修服务中心以及零配件仓储物流中心，将增强公司后市场服务及市场覆盖能力；建立线上系统平台，通过与线下相结合，一方面提升公司整体销售、服务水平，另一方面通过O2O模式提升服务模式和服务承载力，抢占汽车后市场，提升盈利能力及竞争力。同时线上系统平台建设将使互联网成为公司未来发展的驱动器。
（C）食品与餐饮：①熟食业务线上线下同步推进，2016年线下新增两家熟食销售门店，并于10月底正式启动线上销售业务；②包装食品在自有“三凤桥”系列礼盒产品的基础上，将“无锡味道”和经典传统食品紧密结合，并联手其它特色老字号的资源开发、推出特色节令产品；③餐饮业务针对三家门店不同的定位采用不同的营销策略。“三凤酒家”加大宴席产品开发力度，丰富宴席系列营销；“大牌档”采取了外拓找客、网上团购、外卖上门等系列措施，努力消化其外部经营环境不利的影响；“客堂间”抓好特色品质和口碑，扩展维护好自身客群。
维持对公司的判断。①公司已形成百货+汽车销售服务+食品“一体两翼”的业务格局，民营机制优秀：百货业务在无锡竞争优势明显规模领先，是公司利润与现金流的基石；汽车销售和服务业务已形成从4S店（46家）、汽车用品、汽车美容到二手车市场等完整的产业链布局，市占率领先且稳固，借力定增资金拓展O2O和快修等业务，2016年以来有序推进；食品业务拥有老字号“三凤桥”品牌，已在无锡地区形成较强的连锁门店和网络覆盖能力，食品O2O综合平台的建设也将有助于扩大品牌影响和销售规模。②公司股权投资价值丰厚，将持续贡献投资收益。③大股东增持彰显信心，大厦集团2017年3月增持公司85万股占比0.1499%，目前持股41.64%，且预计6个月内继续增持0.5-1%股份（含本次）。
更新盈利预测和估值。预计2017-2019年EPS各为0.43元、0.49元和0.55元，分别同比增长18.33%、15.36%和12.47%，保持较好增长。公司目前8.75元股价对应2017年约20倍PE。公司具有民营优良的治理结构和长期较好的经营管理水平，我们也看好公司在增发完成后实现汽车后市场服务和O2O平台建设的长期竞争潜力，按2017年经营性业务EPS（0.35元）给予30倍PE，投资收益（对应0.08元EPS）给予15倍PE，综合给予目标价11.6元，维持“增持”的投资评级。
风险与不确定性。汽车行业销售增速放缓；消费疲软拖累百货业需求；汽车和食品业务O2O转型进度不达预期；汽车后市场需求低于预期。
