本报告导读：

汽车销售及后市场服务进展顺利，未来公司将围绕现有4S 店业务，丰富分级维修体系/打造高附加值服务并培育二手车金融业务，不断提高汽车业务规模和盈利能力。

投资要点：

投资建议：传统零售业务受宏观环境影响略有下滑，新增汽车业务进展顺利，发展空间大。未来通过延伸汽车业务产业链，增加高附加值增值服务，有望提高汽车业务的收入规模和盈利能力。考虑到零售和食品业务增速低于预期，我们下调2017-2018 年EPS 预测至0.41（-0.06）/0.47（-0.08）元，给予2019 年EPS 0.57 元，给予2017年30X PE，下调目标价至12.3 元，维持增持评级。

零售业务下滑导致业绩略低预期，汽车业务增长和费用率下降共同驱动业绩增长。公司2016 年实现营收90.70 亿元（+8.21%）；归母净利2.04 亿元（+15.17%）；EPS 为0.38 元，略低于预期。分业务看，百货/汽车销售及服务/餐饮食品营收增速分别为-5.23%/13.73%/-1.79%，毛利率同比-0.2pct/-0.07pct/+0.05pct。随着汽车销售占比提高，综合毛利率下降0.48pct 至12.11%。得益于销售费用率同比-0.08pct，管理费用率同比-0.57pct，净利率同比+0.18pct 至2.29%。公司拟每10 股派发现金股利2 元。

汽车销售及后市场服务具备成长空间，多次增持彰显发展信心。公司将围绕现有4S 店业务，丰富分级维修体系建设打造高附加值服务并培育二手车金融业务，深化后市场转型。控股股东大厦前次增持公司1.945%股份，均价8.64 元；近期再度增持公司0.15%股份，并计划6 个月内合计增持0.5%-1%公司股份，彰显对未来发展的坚定信心。

风险提示：汽车后市场业务深化转型不达预期；经济下滑抑制消费。