事件：公司发布2018 年年度报告，全年实现营收50.21 亿，同增39.83%，实现归母净利润4.5 亿，同增36.08%，实现扣非4.27 亿，同增23.9%；

业绩一路高歌猛进。公司营收/归母近5 年CAGR 高达24%/147%，近3 年为34%/45%，报告期内为39.8%（-3.7pp）/36,1%（+5.5pp），持续保持较高增速水平

产销两旺提升毛利率/净利率，现金流持续增长、盈利质量较高，负债率显着降低。报告期内毛利率32.59%（+3.4pp），主要系建材业务产销两旺和研发费移出；销售/管理/财务/期间费率为0.63%（-）/12.35%（+3.1pp）/0.52%（-0.5pp）/13.5%（+2.5pp），管理研发费同增86%系薪酬上涨、设备大修费增加，财务费同减29%系通过诉讼收回瑞云集团资金占用费；税率10.5%（+2.3pp）；净利率17.1%（+1pp）；收付现比为109.08%（-16pp）/109.75%（-13pp），经营现金流6.86 亿同增26%，对应当期归母的1.5倍，盈利质量较高；负债率49.83%（-7pp）显着降低；

西藏水泥龙头，充分受益市场需求旺盛和产能缺口，拟发可转债持续扩充产能。西藏基础设施落后，建筑建材市场需求旺盛，2015-2017 投资增速为20%/23%/24%、建筑产值增速为50%/4%/33%， 2018 年全区GDP/投资增速约10%/10%，预计2019 年GDP 增速仍保持在10%左右，24 个重大项目将全部开工；受自然地理条件和运输半径限制、当地水泥产能缺口较大。

2017-18 年公司水泥产销量达到520 万t（+40%）/642 万t（23.5%），判断占区域内总产能比例约2/3。报告期内水泥收入和毛利均强势增长，实现收入34.39 亿（+28.7%）、占比68%（-6%）、毛利率为42.42%（+6.8pp）；报告期内公司拟积极开展昌都高争第二条2000t/d 熟料新型干法水泥生产线和林芝水泥粉磨站项目前期工作，并于年底通过拟发不超过11.2 亿可转债议案，募集资金用于昌都、林芝扩产项目等，当前已被受理并回复证监会反馈意见，若成功发行将扩大产能优势和夯实多元化业务布局；

双主业格局趋成熟，工程/省外收入增速较快，。公司拥有路桥专业承包一级等省内稀缺资质，建筑建材双主业格局趋成熟，并积极拓展省外市场。2017 年联合体中标110 亿凯里高速PPP 项目，报告期内承接该项目8.5亿土建工程。全年工程收入10.53 亿（+193%），占比21%（+11pp）；省外收入4.04 亿（+159%），占比8%（+4pp）；

盈利预测与投资评级：预计公司2019 年-2021 年实现营业收入分别为65.04 亿元、80.97 亿、97.87 亿元；归母净利润分别为5.93 亿元、7.45亿元和9.21 亿元；EPS 分别为0.69 元、0.86 元和1.06 元，对应PE 分别为13.7X、10.9X 和8.8X。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：1、投资风险；2、可转债发行不及预期；3、项目不及预期。