事件：

公司发布2017年中期报告，上半年公司实现营收15.19 亿元，同比增长20.99%，归母净利润2.00 亿元，同比增长154.56%。

点评：

量价齐升水泥收入大增，工程业务进展不及预期。上半年西藏高争、昌都高争累计销售水泥218 万吨（其中高争股份175 万吨，昌都高争43 万吨），同比增加44 万吨（同比25.29%），公司水泥销售收入12.94亿元，同比大增70.32%；由于上半年工程项目合同存量少，市场招投标时间偏晚，新中标项目陆续才开工，整体看上半年开工较少，已开工的拉洛水利项目施工难度大，施工进度缓慢，施工业务营业收入较上年同期大幅减少67.93%。虽然上半年水泥价格同比增幅较大，但同期成本也有所上涨，本期水泥毛利率仅提升0.84pct 至28.49%；施工业务毛利率大幅提升41.41pct 至46.61%，主要是业主方办理预结算，房建收入增加，毛利率大幅提升至99.05%所致，整体毛利率提升9.80pct 至29.46%。上半年由于管理费用率由7.99%提升至8.57%，期间费用率同比提升0.70pct 至10.77%；本期产生坏账损失1319 万元，而上年同期为-65 万元，投资高新建材产生4171 万元的投资收益，较上年同期增加2170 万元，本期净利率由8.86%提升至17.82%。

PPP 稳步推进助力工程施工回暖，建材业务增量不断。公司中标的贵州高速PPP 项目总投资估算为110 亿元，建设工期为 3 年，公司占比10.5%，目前正在筹备组建项目公司和前期准备工作；公司与中国水利水电八局组成的联合体正在实施总投资估算1.55 亿元的“江西萍乡安源区白源河片区海绵城市建设PPP 项目”，未来随着项目的开展公司施工业务有望回暖；上半年公司的藏中水泥已于四月份开始试运营，另外我们从在建工程来看，本期公司的100 万方骨料生产线项目已开始启动，随着水泥产能的扩张以及骨料业务的推进，公司建材业务增量不断。

投资建议：我们预计公司未来三年营收为32.10、37.67、44.35 亿元，EPS 为0.59、0.73、0.80 元，对应PE 为19X、15X、14X，维持“买入”评级。

风险提示：PPP 项目进展不及预期；新产线推进不及预期。