事件：

公司发布2024 年年报，2024 年公司实现营业收入599.9 亿元，同比下降16.8%，归母净利润9.5 亿元，同比下降48.2%。

要点：

毛利率降低叠加计提减值等因素带来业绩下滑。

受到公司房地产开发项目结转规模下降影响，2024 年公司营收同比下降16.8%，归母净利润9.5 亿元，同比大幅下滑48.2%。归母净利润降幅较大主要原因包括：1）2024 年毛利率为14.32%，较23 年下降3.82 个百分点；2）基于谨慎性原则，公司2024 年新增计提减值准备总额19.67亿元，同比去年多计提3.24 亿元。3）公允价值变动损益同比下降64.34%至3.54 亿元。

业绩保持千亿销售规模，稳居行业前列。

公司全年实现全口径销售1054.44 亿元，同比下降16.3%，连续五年保持千亿规模。分区域来看，公司坚持去年调整优化的“3+1”业务布局，其中华东大区、华南大区、珠海大区和北方区域2024 年全年实现销售金额分别为461.73/320.76/249.77/22.18 亿元， 占比分别为43.79%/30.42%/23.69%/2.10%。其中华东大区为公司销售的基石区域，珠海大区销售规模同比增加30.59%，稳居珠海龙头地位。

聚焦重点城市，精准投拓获取优质项目。

拿地方面，公司投拓策略始终聚焦一线、强二线城市，通过公开竞拍、股权合作等方式，24 年分别在上海、广州、成都、西安等核心城市获取6个优质项目。截至2024 年年末，公司拥有待开发土地计容建筑面积376.83万平方米，在建面积835.63 万平方米，同比下降29.7%。

融资渠道拓展，融资成本延续下降态势。

2024 年公司逐步拓展融资渠道，成功落地21.25 亿元建信华金-华发股份消费类基础设施Pre-reits，同时拟开展发行定向可转债工作，股权融资取得新进展，拟发行55 亿元定向可转债，主要用于上海、无锡、珠海三地的项目以及补充流动资金。截至2024 年年末，公司“三道红线”保持绿档，综合融资成本为5.22%，较2023 年同比下降0.26 个百分点，延续下降态势。

投资建议：

公司具有国企背景，股东综合实力强，融资渠道畅通，土地储备充足，考虑到目前处于房地产行业深度调整期，公司业绩承压，我们预计公司2025/2026/2027 年归母净利润为15.57/16.27/13.31 亿元，对应25/26/27年PE 分别为10.09X/9.66X/11.80X，持续给予“增持”评级。

风险提示：房地产行业政策风险；销售改善不及预期；毛利率下行超预期