核心观点：

收入下降业绩亏损，减值压力增大。根据公司三季报，24Q1-3 板块房企实现营业收入1.0 万亿元，同比下降22%，其中Q3 营收3128 亿元，同比下降26%，24 年竣工结算进度进一步放缓，收入规模相应下降。

24Q1-3 板块房企归母净亏损217 亿元，23 年同期则为净盈利53 亿元，板块首次出现亏损，其中Q3 归母净亏损84 亿元，23Q4 以来板块连续四个季度净亏损，累计亏损规模达528 亿元，表内外利润率下降、费用率上升、减值持续计提是板块亏损的主要原因。当前对板块盈利能力造成最大影响的是去化难度加大、房价下行导致资产减值，24Q1-3板块房企确认资产减值损失224 亿元，同比增长79%，其中Q1/Q2/Q3分别确认减值17 亿元、130 亿元、78 亿元，二三季度减值规模显著增大，减值节奏前置， 24Q4 或仍面对较大减值压力拖累业绩。

房企普遍缩表，杠杆弹性消失。根据公司三季报，截至24Q3 板块房企总资产、总负债、归母净资产同比分别下降10.5%、12.3%、5.4%，行业持续缩表。资产端，截至24Q3 末板块房企货币资金同比下降22%，存货同比下降14%，债务集中到期使得部分房企失去再发展能力，资金压力显著增大。负债端，从过去两年有息负债较无息负债降幅，连续3 年缩表主要降低的负债并不是有息负债，24 年前三季度有息负债降幅仅有2%，而以预收账款、应付账款为代表的无息负债收缩幅度则达到了17%，行业未来收入保障能力进一步下降。从负债压力来看，截止24 年三季度末板块现金短债比为0.77x，较23 年末进一步恶化，板块短期经营性压力和风险依然存在。

板块经营性现金流净流出，融资环境改善幅度不大。24Q1-3 板块房企整体现金净流出1245 亿元，较23 年同期多流出198 亿元，其中经营性现金流净流出11 亿元，首次转负净流出，投资性、筹资性现金流净流出124 亿元、1108 亿元，较23 年同期分别少流出495 亿元、691亿元。年初城市房地产融资协调机制及经营性物业贷等政策出台一定程度上改善企业融资，但二季度以来板块资金压力仍在增大。

拿地力度明显降低，开竣工规模进一步下降。销售方面，根据克而瑞数据，24Q1-3 百强销售规模同比下降39%，9 月末中央表态“止跌回稳”，具备储备优势的房企弹性明显。拿地方面，24Q1-3 样本房企拿地金额同比-72%，占600 城出让金比例为15%，较23 年下降11pct，景气度转向之前房企拿地依然维持谨慎，集中度提升趋势有所放缓。

开竣工方面，高库存、低去化、弱拿地力度的背景下全国及房企开竣工意愿均持续降低，24Q1-3 样本房企开工同比下降43%，竣工同比下降31%，未来供给结算仍将受到施工约束，销售结算规模依然承压。

风险提示。基本面不及预期，包括行业政策面改善力度不及预期；融资收紧；供给侧改革出清影响情绪，对于市场情绪产生扰动。