公司10 月29 日发布三季报，2024 年前三季度实现营收315.6 亿元，同比-33%；归母净利润13.3 亿元，同比-40%。尽管受到地产调整影响，公司经营和业绩表现面临阶段性压力，但考虑到公司相对充裕和优质的土储资源、畅通的低成本融资渠道以及国资背景股东华发集团的大力支持，我们认为公司有望在行业“止跌回稳”后重拾增长动力。综合考虑9 月以来地产政策“组合拳”和核心城市量价改善的催化作用，维持“买入”评级。

结转收缩+毛利率下行拖累业绩，并表口径已售未结资源难言充裕24Q3 公司竣工和结转规模较小，导致营收和归母净利润同比降幅较24H1进一步扩大。1-3Q 累计来看，公司业绩出现调整，主要因为：1、并表口径结转规模收缩导致房地产开发营收收缩；2、受高价地结转和地产调整影响，毛利率同比-1.9pct 至15.8%。截至24Q3，公司合同负债为908 亿元，相较23 年营收覆盖率为126%，我们预计随着竣工高峰的到来，24Q4 结转规模或将有所释放，但1-2 年维度并表口径的已售未结资源难言充裕。

销售和拿地步伐有所放缓

受房地产市场调整影响，1-3Q 公司销售金额同比-37%至651 亿元，销售面积同比-30%至228 万平，但克而瑞销售金额排名仍然较2023 年提升3 位至第11 位。与销售收缩相对应，公司放缓拿地步伐，Q3 未有新增拓展，1-3Q 仅在上海、广州新增2 宗地块，拿地总价57 亿元，拿地强度9%，权益比例26%，均处于近五年以来的最低水平。截至24Q3，公司在建计容建面较23 年末-17%至989 万平，24H1 未开工土储仍有365 万平，总体而言土储资源仍然较为充裕，且城市布局相对优质。

低成本融资渠道畅通，回购预案彰显诚意

24Q3 公司新发行35.3 亿元5 年期中票，票面利率仅2.55%-2.80%，继续保持畅通的低成本融资渠道。10 月29 日公司发布回购预案，拟使用自有或自筹资金以不超过9.83 元/股回购3-6 亿元股份，未来将用于员工持股计划或股权激励，有望在维护股东利益的同时，进一步完善长效激励机制。

盈利预测与估值

考虑到公司已售未结资源的情况，我们下调营收，预计24-26 年EPS 为0.54/0.58/0.59 元（前值0.57/0.61/0.62 元）。可比公司平均25PE 为10 倍（Wind 一致预期），考虑到华发集团对于公司发展的大力支持，我们认为公司合理25PE 为13.5 倍，目标价7.83 元（前值6.84 元，基于12 倍24PE）。

风险提示：行业政策、行业基本面下行、利润率下行、投资收益和少数股东损益占比波动风险。