投资要点：

公司2016 年收入下滑，业绩亏损，但是销售增长较快，符合预期。公司实现营业收入35.3亿元，同比下降7.1%。归属于上市公司股东的净利润为-3.77 亿元。公司及控股子公司实现合同销售金额114.80 亿元，完成了发展战略规划期内“销售金额超百亿”的战略目标，同比增长425.6%；实现合同销售面积65.4 万平方米，同比增长415.7%。销售商品、供劳务收到现金83.0 亿，同比增幅265.9%。公司2017 年一季度业绩有所改善，营收9.7 亿元，同比增长64.4%；实现归母净利润0.5 亿元，同比增长1531.3%。

主要结算项目价格增长缓慢和三费大幅增长拖累公司业绩。公司2016 结算项目仍以位于天津市外环线以外的津南区双港新家园的新科园、新盈庄园项目和东丽区华明新家园的天欣锦园项目为主。上述项目所处区域及周边整体房地产供应较多，项目销售价格提升幅度有限。同时公司2016 年融资较多，财务费用3.9 亿（同比增长142.4%），公司也加大了对低毛利高库存项目的销售力度，使得销售费用上升较快（3.0 亿，同比增长114.3%）。

随着低毛利项目逐渐结算完成，我们预计2017、2018 年毛利率会有所上升。

房产销售良好，2016 年异地扩张迅速。公司2016 年销售金额首超百亿，销售均价17554元/平米，与2015 年基本持平。公司2016 年取得新增土地储备计容规划建筑面积为61.7万平方米，同比增长134.9%。其中权益面积为42.42 万平方米，苏州项目两个，计容建筑面积50.4 万平，拿地均价13354 元/平米。2017 年一季度又以42.4 亿元的价格获取天津市两个地块，补库存态度坚决。

预收账款充足，负债率上升较快。公司2017 年一季度预收账款74.0 亿，同比增长了373.0%。

充足的预收账款一定程度上保障了今年的业绩会有所改善。公司目前发行在外的债券共计64 亿元，2017-2019 年每年的债券利息支出约为4.6 亿元，财务负担较重。2017 年一季度公司剔除预收账款的真实资产负债率为79.7%，较去年一季度提升了3.9 个百分点，在行业内处于较高水平（剔除预收账款后的资产负债率=（总负债-预收账款）/（总资产-预收账款））。

天津房地产开发龙头企业，实力雄厚。公司是天津市最大的房地产开发上市企业，区域竞争优势明显，具备较强的项目获取能力和资源整合能力。大股东天房集团是天津市最大的房企，具备全产业链竞争优势，政府资源雄厚。

盈利预测与投资评级：下调盈利预测，维持中性评级。公司扎根天津区域，受益于天津区域房地产市场向好，并积极向苏州进行扩张，今年有望扭亏。由于房地产调控政策影响，预计公司未来销售增速会趋于稳定，我们下调盈利预测。2017-2019 年归属于母公司的净利润1.1 亿元/1.6 亿元/2.6 亿元，对应EPS：0.10 元/0.15 元/0.23 元（原预计17-18 年归属于母公司的净利润2.68 亿元/6.84 亿元，对应EPS：0.24/0.62 元），维持中性评级。