投资要点

2024 前三季度业绩：同比增长35%；期待四季度业绩、订单提速

1）前三季度业绩：营收254 亿元，同比增长12.7%；归母净利润4.3 亿元，同比增长35%。毛利率12.4%（同比-0.1pct）、净利率2.4%（同比+0.4pct）。

2）单三季度业绩： 营收81.3 亿元，同比下滑10.7%；归母净利润1.3 亿元，同比增长218%。毛利率12.9%（同比+0.6pct）、净利率2.3%（同比+1.4pct）。

3）订单：截至三季度末，合同负债达197 亿元，同比增长18.5%（相比Q2 合同负债增速13.7%有所提速），环比Q2 增长2.3%，期待下半年订单提速。存货232 亿元，同比下滑7%。

4）研发费用：前三季度达9.9 亿元，同比增长34.5%，占营收比3.9%。公司把握“高端化、智能化、绿色化”的装备制造发展方向，攻克港口机械大型高效、绿色低碳等核心技术。

5）公司未来核心驱动力：（1）行业更新需求：港机寿命20-25 年，及大型化、自动化升级。

（2）后市场服务：市场空间大、利润率更高，公司下属子公司Terminexus 打造了港机行业首个数字化供应链平台。（3）品类拓展：目前公司在港机岸桥、场桥领域占据行业龙头地位，流机产品市场空间巨大，且标准化程度较高，未来如顺利延伸成长空间大。（4）海工造船：公司为行业领军企业，期待行业需求向上、内部治理改善，带来板块盈利能力提升。

振华重工：全球港机龙头+海工装备领军者，受益周期向上、品类拓张、治理优化

1）港口机械：公司为市占率70%的全球龙头，受益自动化升级、品类拓张、后市场服务。公司连续26 年市占率世界第一，自2006 年起市占率保持70%以上。2011-2023 年公司港机新增订单从24.6 亿美元、增长至36.1 亿美元，CAGR=3.2%。公司在大型化、自动化趋势下占据领先地位，未来如依托大港机的龙头地位、向多产品品类+后市场服务延伸，空间有望持续打开。

2）海工装备：公司为领军企业，过去6 年订单CAGR=21%。公司具备海工EPCI 总承包能力，具备自升式钻井平台、海上特种船舶的设计制造及核心配套件研发能力。海工装备订单从2018年的5.8 亿美元增长至2023 年的15.1 亿美元，2018-2023 年订单金额CAGR=21%。

投资建议：全球港机龙头+海工装备领军企业，成长空间持续打开预计2024-2026 年公司归母净利润为8.1/8.8/10.85 亿元，同比增长56%/9%/23%,对应PE27/24/20 倍，对应PB 1.30/1.24/1.17 倍。维持“买入”评级。

风险提示：宏观环境波动风险、利率和汇率风险、供应链安全风险。