投资要点

布油60 美元是油公司资本开支景气度的分水岭：以更为通用的布伦特原油期货结算价（简称“布油”）为基准，我们统计了2002 年以来国内“三桶油”的资本开支与油价的关系。我们发现，在油价低于60 美元的爬坡阶段，油公司资本开支缓慢上升，但总体处于低位；油价高于60 美元，资本开支处于较为活跃的状态；当油价超过100 美元，由于资本开支景气度已较高，其增速与油价涨跌关联度降低；而在油价下跌至60 美元以下，油公司资本开支大幅降低。因此，我们认为，布油60 美元是油服行业景气度的分水岭。

油公司盈利能力和油价基本同步，油服、工程公司以及设备公司存在时滞。油价的上涨与油公司业绩改善基本同步，并促使油公司增加资本开支；这将导致油服、工程公司的工作量提升，油公司提升工作量的决策到油服公司收入的变化约在油价上涨后2-3 个季度得以体现；油服、工程公司的开工量提升带来设备需求，而由于各类设备存量不同，一般在油服、工程公司受益后0.5-2 年，油服设备公司订单上升。

60 美元是油服全行业盈利的分水岭，均值70 美元以上，行业盈利能力预计将强劲反弹。我们在油服、工程、设备板块中分别重点观察盈利能力较强的中海油服、海油工程、杰瑞股份的分季度数据与油价的关系。根据往年历史数据，当油价低于50 美元，中海油服多处于亏损，海油工程与杰瑞股份盈利能力较弱；当油价50 至60 美元，各板块公司盈利能力显著提升；油价站上60 美元，中海油服净利率突破5%，海油工程盈利中枢上移，净利率中枢值突破15%；而当油价达到70 美元以上，中海油服与海油工程净利率中枢已经达到20%，杰瑞股份则达到25%左右的净利率。因此，我们判断，布油60 美元是油服全行业盈利的分水岭，尤其对于海油工程盈利能力改善最大；均值70 美元以上，行业盈利能力预计将强劲反弹，中海油服和杰瑞股份净利润预计将强势提升。

油服行业整体PB 值处于低谷，安全边际较强。 2017 年国营企业整体亏损 ，整体法PE -6 倍；民营企业由于多数处于微利状态，2017年PE 倍数，整体法PE 283 倍。就PB 倍数来看，国企、民企2017年底分别仅1.76、 2.6 倍，皆处于历史底部，投资安全边际较强。在油价回暖的背景下，我们认为，油服公司订单量与毛利率均有较大提升空间，业绩或将进入上升通道，盈利能力较强的企业估值将较快重回合理水平，盈利弹性较大。

投资建议：我们预计，布油2018 年中枢值会站上60 美元。目前时点重点推荐【海油工程】：历史盈利能力优秀；看好中海油资本开支提升给公司带来显著影响；PB 处于板块最低，以及公司历史底部；扩充产品线，海外市场大举扩张。此外建议关注【杰瑞股份】、【中海油服】。港股建议关注【安东油田服务】、【宏华集团】、【海隆控股】，海工板块建议关注【振华重工】、【中集集团】、【中国船舶】。

风险提示：油价复苏低于预期；行业竞争格局加剧；油服公司盈利能力改善低于预期。