主要观点

1. 业绩承诺未能达成，需以现金方式补足

公司2016 年标的资产实现的的净利润为21019.95 万元，与业绩承诺的差异数为12.42%。根据此前签订的《业绩承诺及补偿协议》，我们测算新力投资需向上市公司补偿的现金为3915.9 万元……2. 业绩承诺未能达成的主要原因

一是宏观经济不确定性增强，类金融公司经营难度加大。2016 年宏观经济环境不确定性增强，实体经济尚未看到较为强有力的复苏，公司所从事的类金融业务，包括小额贷款、融资租赁等都与实体经济的景气程度高度相关。二是全年财务费用较高，2017 年财务压力下降。此前上市公司重组购买新力投资资产的资金主要来自三部分：一是自有资金规模约8 亿元，该笔资金去年全年的平均财务成为3000 万左右。二是海螺水泥的资金支持2 亿左右，该笔资金成本稍低，全年平均成本在1200 万元。三是来自于浦发银行的并购贷款，经测算，规模在7 个亿左右，贷款利率8%，则每年的资金成本为5600 万元。三部分合计约9800 万元左右，此次资产购买的部分资金将陆续还完，2017 年公司的财务压力会有所下降。三是小额贷款增速放缓，行业景气下降，典当等类金融融资难度加大。截至2016 年末，全国共有小额贷款公司8673 家，同比减少237 家，贷款余额9273亿元，2016 年人民币贷款减少131 亿元。小贷公司的增速已经明显放缓，贷款余额不增反减。行业受实体经济变化影响较大，因而实现业绩承诺中的高增速难度加大。由于政策继续限制典当行业从银行等金融机构融资，类金融行业融资难度加大。

3. 投资建议

由于证监会已经受理公司发行股份购买海科融通股权的重组方案，所以不受本次上市公司再融资新规的影响。本次公司推出高送转方案，一定程度上弥补了业绩承诺的未达成，同时有利于维持短期的股价稳定。虽然业绩低于预期，且经营上会面临一些挑战，但年报公布以后，市场已经对此有所消化，目前公司的估值处于较低的区间，建议投资者继续关注。

4.风险提示：公司重组进程不及预期，宏观经济复苏缓慢