我们关注的核心问题:2013年行业景气度较2012年有所提升,2014年还能更好吗哪些区域改善的确定性更强

2013年水泥行业回顾:供需关系改善,盈利明显提升。2013年全年新干法熟料产能增长约7.8%,而1-10月水泥产量累计增速9.0%,供需边际改善,产能利用率小幅上升带来行业盈利出现好转。2013年1-9月行业利润总额429亿元,同比增长19.7%。分季度看,1、2季度盈利同比基本持平,而3季度后同比大幅改善;由于3季度后华东、华南等区域水泥价格大幅上涨,可以预计今年4季度及2014年上半年同比增速将维持高位。分区域盈利情况差异显著:各区域盈利状况与区域供需变化基本保持一致,华北、东北、新疆是盈利显著恶化的区域;西南、甘青宁区域是行业盈利显著改善的区域;而华东、中南区域盈利状况在较高基数上有一定幅度的上升,且后续的9-12月盈利改善情况会更加明显。

2014年行业盈利展望:供给端红利将继续推升行业景气。

水泥行业近年新增产能得到有效控制,行业产能壁垒的提升也是非常重要的原因。导致行业壁垒提升的因素主要有:不断上升的环保压力,不断提升的资源属性,集中度提升后对区域供给的有效控制。在存量批文不断消耗、行业无新增产能审批背景下,2014 年新增供给的压力将继续下降。我们预计2014年全行业新增新干法熟料产能降至0.83亿吨的水平,较2013年末值(17.6亿吨)仅增长4.7%,其中华东区域供给增速仅1%左右。我们认为,在需求端难有大期待的背景下,供给端确定性的低增长是行业最大红利。

自下而上进行需求预测,我们预计明年水泥需求增速中枢约7.5%。在水泥的下游需求中,农村建设、房地产、基建大概各占1/3。2005年以来,剔除价格因素(固定资产投资价格指数)的基建、地产、农村固定资产投资平均增速与水泥产量增速有较强的正相关性,后者与前者之比在0.4~0.8之间波动。假设基建投资、房地产开发投资、农村固定资产投资增速分别为10%、15%、20%,固定资产投资价格指数为2%,水泥产量增速与平均投资增速之比介于0.4~0.8之间,则2014年水泥产量增速介于5.2%~10.4%。