投资热潮需求放缓。铁矿石是干散货运输的主要货种之一,2003-2008 年运量增速保持在平均10%的水平,2011 年以来,运量增速下降至5-6%的水平。过去铁矿石运量的高增速主要受益于中国粗钢产量的高增速,而在中国固定资产投资告别高增速的时代,历史的铁矿石运量高增速难再出现。2008-2012 年,干散货运力增速持续高于需求增速,导致产能利用率逐年下降至69%左右,其中Capesize 船产能利用率在60%-70%左右的水平。较低的产能利用率导致运价持续低迷。

矿石进口替代有望刺激海运需求重拾增速。过去几年的高矿价导致海外矿山投资收益率很高,刺激其投资扩张产能,预计未来3 年海外矿山的产能将增加40-50%。海外矿山成本极低,几大矿商每吨成本在40-60 美元,而国内矿山成本很高,当矿价低于110 美元时很难盈利,海外矿山能通过降价替代国内产能,而海外矿山为了消化新增产能也有这个动力。截止2013 年8 月,中国进口矿比例占64%左右,按照目前海外矿山产能扩张计划,未来进口矿的比例将提升10-15 个百分点至80%左右。矿石的进口替代将刺激海运需求和港口吞吐量大幅增长。煤炭由于国内外的差价,2009 年以后已经出现了明显的进口替代。

BDI 大幅反弹将助航运公司走出亏损。铁矿石海运需求的增加将拉动干散货海运需求的增长,预计2013-2015 年铁矿石运量增速为8%、10%、12%,干散货需求增速为6%、8%、10%。根据现有订单以及对拆船的假设,预计2013-2015 年干散货运力增速为8%、4%、4%,干散货运输市场供需关系从2014 年开始将明显好转,产能利用率将从2013 年的66%回升至2015年的73%。产能利用率的回升将逐步推动BDI 的上涨,预计2015 年BDI将回升至2500 点附近,帮助航运公司走出亏损。中远航运、招商轮船和中国远洋将从中受益。

矿石吞吐量增速加快将港口提升估值。东北和华北地区使用国产矿比例高达56%和30%,随着矿石的进口替代,未来这两个地区港口矿石吞吐量增速最高,而华北地区港口矿石吞占总吞吐量比例最大,业绩弹性最高。目前我们和市场的的盈利预测尚未反应矿石进口的加速。近期BDI 受进口需求拉动大涨,我们认为进口量将从4 季度开始有明显提升,散货港口盈利预测有逐步被上调的可能。我们认为唐山港、日照港和营口港等散货港口将从中受益。