投资要点

2011 年回顾：业绩为王、防御制胜

2011 年，国外债务危机持续动荡，复苏势头几乎停滞；国内宏观调控不放松，经济增速开始回落。宏观经济基本面的不佳导致股市震荡下行，上证指数下跌22%。交运各子行业表现不一，铁路、机场、物流、港口、公路、公交、航运、航空对大盘分别取得13、11、-1、-5、-8、-10、-17、-29 个百分点的相对收益。对于宏观经济反映敏感、波动幅度较大的航运和航空明显跑输大盘，而业绩稳定增长的铁路和机场则取得了明显超额收益。

今年我们交运行业总体策略偏防御，建议配置高分红、低估值、稳增长的铁公机港等基础设施子行业，推荐交运行业中债券和类债券公司、现金和现金等价物公司、消费属性日渐增强的公司和向供应链管理转型的公司。综合考虑，推荐组合上海机场、建发股份、中储股份、大秦铁路、宁沪高速从年初至今涨幅为0.2%、-2.9%、0%、-5.24%、-12.7%，明显跑赢大盘。从推荐效果来看，我们的投资策略与市场风格较为吻合。

2012 年投资策略－守藏九地，攻动九天

2012 年全球和中国经济增速进一步放缓，在中国去地产化的大背景下，流动性的改善不会太明显，2012 年中期以前国内经济难言底部，国内与进出口的人流和货流增长将受到一定冲击。交通运输行业作为典型的中游行业，

承载商旅客流和大宗商品流转之重任，实难独善其身。

但从长期来看，中国经济的转型依然值得期待，转型中的中国面临着贸易保护之困境、物流费用之痛楚、破除垄断之迫切、消费升级之契机、技术替代之希望。

中国经济转型中，哪些交运子行业有望获得超额收益？其一，物流政策红利下，具备供应链管理理念的网络化和专业化物流公司将持续受益，并有望迎来难得的历史发展机遇；其二，铁路市场化改革中，站在最前沿的铁路上市公司将被赋予历史重任，兼并收购的外延扩张之路和多元化经营的内生增长之路有望齐头并进；其三，人均收入不断提升、人民币持续升值、竞争格局日益稳定，消费升级渐行渐近、商业广告模式带动机场减弱周期走向消费，国际航线的浴火凤凰有望一扫航空盈利估值阴霾。；其四，中国高端装备制造业正从进口替代向出口导向转变，通用航空产业链公司在开放的低空中冉冉升起，承载中国高端设备出口的特种船公司正驶向广阔蓝海。

建议关注交运行业的配置机会，矛盾组合，先防后攻，正所谓“留的青山在，不怕没柴烧”。以高分红、低估值、稳增长的交运蓝筹子行业为盾：积极配置铁路、机场、公路和港口等子行业。以边际改善和主题投资为矛：把握全球经济复苏可能带来国际航线边际改善的航空航运子行业的基本面反转机会；关注铁道部市场化改革重启、物流政策红利实施和低空放开提速带来的铁路、物流和通用航空等子行业的主题投资机会。

2012 年我们的推荐组合：上海机场、大秦铁路、宁沪高速、上港集团、建发股份、厦门空港、铁龙物流、博云新材、中国国航、中远航运等。