投资要点

百年老港因鲅鱼圈新港投产焕发青春。自1984年在鲅鱼圈兴建深水港以来，受益更近的腹地距离和东北振兴计划的全面实施，营口港历经了30年高速增长，吞吐量CAGR达25.6%，高出沿海港口平均水平14.2%。

货种结构日趋完善，集装箱业务成新亮点。经过数十年的发展，营口港由散杂货港口向综合性大港挺进。近13年集装箱吞吐量CAGR达40.2%。公司通过1）与国内航运巨头合作开拓内贸线，2）大力发展腹地陆港，3）大力发展海铁联运等方式促进集装箱成为第一大货种。

矿石进口的天平将向营口港倾斜。东北地区钢厂主要从营口港和大连港进口铁矿石，两港份额相对稳定。但鞍钢营口钢厂和五矿营口中板厂的投产和扩产将改变这个格局。未来五年，预计营口港矿石吞吐量CAGR为7.8%，铁矿石吞吐量在东北地区的市场份额从61%提升到67%。

集团资产分步整体上市，后续融资出现瓶颈。公司前后3次实施了资产注入，本次注入资产在事前已通过租赁的形式将大部分利润留在了上市公司，因此预计对EPS的摊薄幅度大于根据承诺利润计算的6.24%。尽管集团资产建成投产的压力依然存在，但公司已经达到融资瓶颈，预计今后几年将以偿还债务为主，而再度大规模增发及举债可能性较低。

投资建议：预计公司2011-2012年摊薄后EPS分别为0.25、0.24和0.28元，对应PE分别为17.6、18.2、15.3倍。尽管公司吞吐量增长前景良好，但公司将处在改善资产负债表和持续资产注入摊薄业绩的循环中。在集团全部码头资产注入完成之前，公司盈利爆发点很难出现，且目前公司估值高于行业平均值，因此我们给予公司首次"中性"评级。