投资要点

事件：2023 年4 月28 日洪都航空发布2023 一季报。

公司实现营收1.37 亿，同比减少81.06%；归母净利润-0.09 亿，同比减少298.09%；扣非归母净利润-0.14 亿，同比减少443.62%。EPS 为-0.01 元，加权平均净资产收益率-0.17%，同比减少0.26pct。总体业绩端承压，盈利不及预期，主要系公司产品交付量下降影响。

产品交付量下降导致收入下滑，盈利能力承压1）利润率：2023Q1 公司销售毛利率3.19%，同比增加0.02pct；净利率-6.62%，同比减少7.31pct。净利率下降原因主要为公司期间费用率上升所致。

2）期间费用：2023Q1 期间费用率13.8%，同比增加11.06pct。其中销售费用率为1.48%，同比上升1.25pct；管理费用率为7.09%，同比增加5.48pct；研发费用率6.34%，同比增加5.12pct；财务费用率为-1.09%，同比减少0.79pct。期间费用率较高主要系分母端销售收入大幅下滑所致。

资产负债端显示公司订单仍较充沛，公司业绩有望修复1）资产负债端：截至2023Q1，公司存货为41.31 亿元，较22 年末增加19.53%；公司合同负债55.18 亿，较22 年末减少0.05%；预付账款51.51 亿，较22 年末减少2.83%。

2）现金流量：公司2023 年Q1 经营活动产生的现金流量净额为-4.28 亿，同比下降19.88%。

当前最小市值航空主机厂，教练机+防务产品“内需+外贸”双重驱动1）教练机：公司是国内唯一同时具备初、中、高级教练机全谱系产品的研制开发和生产制造能力的企业，受“内需+外贸”双重驱动。

2）防务产品：依托航空工业空面导弹研究所，营收增速未来或超越其他航空主机厂，叠加利润率提升，业绩弹性大。

盈利预测及估值：

公司教练机和防务产品受“内需+外贸”双重驱动。预计2023-2025 年公司归母净利润1.9、2.2、2.9 亿元，同比+32%、+20%、+29%，EPS 为0.26、0.31、0.40元，PE 为98、81、63 倍，维持“买入”评级。

风险提示：产品交付计划推迟；发动机供应短缺等风险。