事件:2023年3月 16日，公司发布2022年年报，营收72.51亿元，同比增长0.5%.；归母净利润1.41 亿元，同比增长-6.76%。

投资要点

持续推进国企改革三年行动，公司减负伴军费增长刺激发展新活力。

2022 年公司营收72.51 亿元，同增0.5%，归母净利润1.41 亿元，同增-7%，公司成功实施“债转股”成功化解债务风险，每年减少财务费用8700 万元。2023 年中国国防费预算总额约为15537 亿元人民币，同比增长7.2%。在公司改革卓有成效且2023 年国家军费增加的条件下，“内部外部”双改善公司有望持续受益。

两机培养模式刺激高教机需求增长，加强实战训练促进导弹需求增长。

我国空军飞行员培养体系正在探索新模式，从以往的三机三级训练体系转向两机两级体系，高教机重要性显著提升。公司产品教10 是我国最先进教练机，是“初教机直上高教机”新培养体系得以推行的关键；且L15 教练机可以训练第三、四代飞行员，训练效费比高。公司教练机业务占据“行业需求+行业占有率”双增长优势。近年来，中央军委多次强调加强实战化军事训练，随着训练频次增多及训练强度增大，对于导弹类消耗品的战训消耗和补库需求将不断提升，公司导弹业务有望保持快速增长。

教练机和防务产品受“内需+外贸”双驱动，有望创2023 业务新增长。

在2023 年第十六届阿布扎比国际防务展中，具备空中加油能力的L15“猎鹰”教练机首次亮相并已经成功签约向阿出口L15“猎鹰”教练机。

据SIPRI 数据，中国军售全国第二2020 年销售668 亿美元。在出口贸易增长的刺激下，公司教练机和防务产品有望在2023 年成为主要增长业务。

盈利预测与投资评级：考虑到外部局势变化影响公司上游的供应，我们将2023-2025 年公司归母净利润调至1.80（-2.81）/2.26（-4.95）/2.71亿元，对应EPS 分别为0.25 元、0.31 元及0.38 元，对应PE 分别为103/82/68 倍，维持“买入”评级。

风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）市场系统性风险。